美的集团(000333)：海外增长引擎强劲 科技驱动未来可期

美的集团 2025H1 年实现营业收入2523.31 亿元，同比增长16%；实现归母净利润260.14亿元，同比增长25%；实现归母扣非净利润262 亿元，同比增长30%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入1239.03 亿元，同比增长11%；实现归母净利润135.91 亿元，同比增长15% ；实现归母扣非净利润134.86 亿元，同比增长23%，二季度整体表现略超我们业绩前瞻报告中的预期。公司推出半年度分红预案，拟向全体股东每10 股派发5 元，分红金额37.98 亿元，加上回购注销合计分红率17%。


　　行业层面，根据产业在线数据2025 年上半年家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.23 亿台、4869 万台及4527 万台，同比增长8%、4%及9%，其中实现内销量6654万台、2189 万台及2138 万台，同比增长9%、3%及8%，外销则实现销量5656 万台、2680 万台及2389 万台，同比增长8%、4%及9%；内销市场上半年在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第三批以旧换新资金已下达，第四批也将于10 月发力，展望下半年内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳。零售方面，根据奥维云网推总数据，上半年国内空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/厨房小电/清洁电器零售额分别同比增长12.4%/11.5%/3.5%/3.9%/9.3%/30%，在“国补”政策持续过程中各品类家电产品分化明显，其中清洁电器、空调、洗护等品类表现突出，根据奥维云网推总数据，上半年国内家电零售市场规模达4537 亿元，同比增长9.2%。外销市场方面，据海 关总署数据上半年中国家电出口规模达3524.6 亿，同比仍有1.4%增长，但一二季度分化显著，以空调为例，产业在线2025Q1、Q2 单季度出口销量分别增长25%和下滑8%。除了需求透支等因素，产能转移亦是二季度出口走弱的核心原因，短期来看出口仍面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。


　　公司层面，分地区看，国内营收1439.31 亿元（+14.05%），毛利率24.73%（-0.83pct）；海外营收1071.93 亿元（+17.7%），毛利率26.81%（-0.78pct），海外增速快于国内反映OBM 战略深化成效。分业务看，智能家居业务贡献1672.01 亿元（+13.31%），毛利率28.52%（-0.84pct），维持高毛利优势，其他新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务营收分别同比增长28.61%/24.18%/8.33%。2025 年上半年，美的持续推动“ COLMO+东芝” 双高端品牌战略， 同期双高端品牌整体零售额同比增长超过60%。


　　公司上半年实现经营性现金流净额372.81 亿，同比增长11.3%，合同负债386.5 亿，同比增长11.4%，其他流动负债1070.9 亿，同比增长25.4%，首次突破千亿大关，经营质量持续提升。


　　基于公司上半年的强劲增长，我们上调公司25-27 年盈利预测至444 亿/488 亿/537 亿（前值425/467 亿/504 亿），同比+15%/10%/10%，对应当前PE 估值为12.7/11.6/10.5倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；出口贸易政策波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司