完美世界(002624)：产品大年 关注新产品的陆续发力

事件：公司披露2025 年中报，2025H1 实现收入36.9 亿元（yoy+33.74%）、归母净利润5.03 亿元（yoy+384.52%）。


　　游戏业务贡献主要利润。报告期内，游戏业务受新端游产品《诛仙世界》的良好表现、以赛事运营为引擎的电竞业务延续增长态势、降本增效等影响，报告期内贡献29 亿元收入、5 亿元净利润（扣非后3.5 亿）；影视业务贡献7.7 亿元收入、0.4 亿元净利润。其中端游、手游、主机游戏、影视剧的收入占比分别为50%、26%、0.5%、20%；游戏业务毛利率69%，同比提升2.4 个百分点；影视业务毛利率11%，同比下降17 个百分点。


　　2025 年是公司产品大年。《诛仙2》、《异环》陆续进入公测、二测，用户反馈积极；《女神异闻录：夜幕魅影》接棒《幻塔》，公测数据突出；公司作为知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营商，下半年将举办世界级赛事CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），强化赛事IP 矩阵。


　　影视业务长短剧共同发展。《千朵桃花一世开》等平台定制剧陆续播出，后期制作、排播内容丰富；短剧方向出品了《夫妻的春节》等爆款短剧。


　　传媒板块景气上行，影视、游戏等有望充分受益。2025 年是传媒行业的新周期，叠加AI 的生成式技术、具身技术在各细分方向、场景的深入落地应用，公司所在的游戏、影视内容，将面临众多的景气上行机遇。


　　投资建议：考虑到产品大年、管理加固等利好影响，我们预计2025-2027 年公司实现收入分别为74.61 亿元、88.07 亿元、99.81亿元；实现净利润分别为8.14 亿元、11.13 亿元、14.37 亿元。


　　考虑到用户期待的《异环》的上线周期、发力节奏均在2026 年后，我们给予2026 年35 倍PE 估值，对应12 个月目标价为19.25元，首次覆盖给予“买入-A”评级。


　　风险提示：新游产品上线低于预期的风险、买量成本持续上行、研发投入超预期。

□.焦.娟    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司