蒙娜丽莎(002918)：经营继续承压 经销收入占比持续提升

事件：公司发布25 年中报,25H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.2/-0.1/-0.2 亿元，同比-18.0%/转亏/转亏。25Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.3/0.54/0.51 亿元，同比-19.0%/-26.5%/-14.4%。


　　点评：


　　建陶行业整体低迷，公司经营持续承压：受房地产行业深度调整等因素影响，建陶行业进入存量甚至缩量竞争时代，行业整体开窑率低，生产端与销售端利润率均受到挤压，需求端收缩明显。行业整体低迷的背景下，公司经营持续承压，25H1营收持续下滑。建陶行业价格战延续下，公司25H1 毛利率的下降及成本的相对刚性导致25H1 公司同比转亏。公司对出险房企的减值计提较为充分，或因公司加快工抵房去化变现，25H1 减值损失小幅转回。


　　持续提升经销占比，不断推进绿色化及智能化发展：公司持续优化终端营销体系，推动销售渠道升级；深化数字化营销建设，构建全域新零售矩阵，在佛山建成全域直播基地；同时同步推进整装渠道的精细化开发，采用差异化产品组合策略，满足多元市场需求。25 年公司经销/战略工程渠道实现营业收入15.9/3.3 亿元，同比-10.0%/-42.7%，占比83.0%/17.0%，经销渠道收入降幅相对可控，占比较上年同期提升7.3pcts。房地产行业承压下，对应的瓷砖订单量大幅减少，导致公司工程渠道销售收入同比下降明显。公司持续推进绿色战略，严格执行环保内控标准，四个生产基地均已获评“绿色工厂”，公司获颁“广东碳标签证书”。


　　公司也积极推进智能制造转型升级，已入选广东省先进级智能工厂名单，数字化转型进入省级先进行列。


　　管理费用率提升，经营性现金流下滑明显：公司25H1 毛利率/净利率为25.0%/0.08%,同比-1.9/-3.4pcts。建陶行业价格战、经销收入占比提升但其毛利率相对战略工程略低，导致公司毛利率下滑。25H1 公司销售/管理/财务/研发费用率为5.85%/10.63%/1.31%/3.76%,同比-0.38/+1.11/-0.47/+0.02pcts。或因战略工程业务中支付第三方渠道溢价，及人工成本的相对刚性，使公司管理费用率上扬；其余期间费用项整体管控良好。因销售回款减少，公司经营性现金流净额下降。


　　25H1 公司经营性现金流净流入0.91 亿元，较上年同期少流入2.84 亿元。


　　盈利预测、估值与评级：建陶行业整体低迷下公司仍承压明显，但公司经销渠道占比持续提升，绿色智能化转型持续推进，因此我们维持公司25-27 年归母净利润预测为2.0/2.3/2.9 亿元，公司作为行业龙头，仍具有一定的竞争优势，维持“买入”评级。


　　风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期。

□.孙.伟.风./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司