昱能科技(688348)：1H25微逆业务同比下滑 海外工商储贡献盈利

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入6.51 亿元，同比减少27.54%；归母净利润0.79 亿元，同比减少9.87%，对应每股盈利0.51 元；2Q25 实现收入4.61亿元，同比减少2.27%，环比增长141.36%；归母净利润0.50 亿元，同比增长4.97%，环比增长74.03%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　微逆业务销售承压，盈利能力仍然稳健。1H25 微型逆变器销售同比下滑，营收为3.58 亿元，同比-42%，我们预期台数约30 万台+，去年约50 万台+，同比下滑主要受欧洲光伏屋顶行业需求下滑影响，但是环比有所增长，且由于微逆价格下滑，公司Q2 计提信用和资产减值合计0.26 亿元。我们认为虽然短期欧洲户用光伏需求下行，公司微逆出货短期下滑，但是公司持续开发新品，逆变器产品矩阵不断丰富，新增离网混合逆变器AHS 产品，支持铅酸电池和锂电池应用，满足新兴市场缺电需求，逆变器出货下半年有望环比增长。盈利能力上，公司1H25 销售毛利率为27.3%，同比-8ppt，主要原因为工商储营收占比提升，我们预期公司微逆毛利率仍然维持在45%+高位，能够为公司贡献稳定现金流入。


　　工商储业务放量，海外市场逐步突破。1H25 公司工商储业务营收为1.9 亿元，同比+6.43%，我们预期全年国内、海外工商储营收有望分别达到5 亿元、5 千万元。公司陆续中标欧洲工商储项目，海外工商储毛利率约35%-40%，我们看好海外占比提升带动盈利中枢上移。


　　经营稳健，在手现金充沛。公司持续加大研发投入，1H25 研发费用为0.59亿元，同比+3.61%，占比达到9.01%，销售和管理费用同比均有所下滑，我们认为公司经营稳健，持续强化研发创新优势。财务方面，截至1H25，公司货币资金+交易性金融资产为19 亿元，资产负债率为23%，我们认为公司财务报表健康，现金流表现良好，支撑工商储业务快速发展。


　　盈利预测与估值


　　维持公司25、26 年2.65、3.43 亿元净利润不变。


　　维持跑赢行业评级，维持目标价57.55 元不变，对应25、26 年34、26 倍市盈率，较当前股价有17.3%上行空间，当前股价对应25、26 年28.9、22.4 倍市盈率。


　　风险


　　光储需求不及预期，外贸政策波动风险，汇率波动风险。

□.石.玉.琦./.刘.佳.妮./.马.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司