新国都(300130)：收单短期投入致利润承压 海外硬件、跨境支付、AI均有亮点

收入超预期，归母净利润不及预期。新国都2025H1实现营业收入15.27亿元，yoy -3.17%，归母净利润2.75 亿元，yoy-38.61%；2025Q2 实现营业收入8.26 亿元，yoy 3.93%，归母净利润1.19 亿元，yoy -47.77%。此前前瞻我们预期2025Q2 公司收入7.5 亿元，yoy-6%，归母净利润1.85 亿元，yoy -19%。归母净利润不及预期主要系收单及增值业务的收入与毛利率同比下降、跨境支付与AI 应用投入所致。


　　国内收单业务短期策略性投入致利润承压。报告期内，公司国内收单业务交易流水约7,218亿元，与去年同期基本持平。然而，收单及增值服务板块收入为9.45 亿元，同比下降12.86%，毛利率下降15.14 个百分点至27.24%。这主要是公司为应对市场竞争、巩固市场地位而主动采取的策略性投入所致。


　　电子支付设备实现高端市场突破。支付硬件业务成为公司上半年业绩亮点，实现营业收入5.44 亿元，其中海外市场收入5.33 亿元，yoy +22.02%。尤为突出的是，在欧美日等高毛利的高端市场，公司上半年实现收入近2 亿元，同比增速超过80%。


　　跨境支付爆发式增长验证第二成长曲线，长期空间可期。2025H1 公司在B2B 跨境贸易收款、B2C 跨境电商收款能力不断完善，本地账户区域覆盖国家和区域不断增加，同时开通罗马尼亚列伊(RON)等欧洲小币种收款。PayKKa 还成功接入 Amazon、TikTok 等主流电商平台；收单业务方面，公司积极拓展欧洲本地收单业务的同时，推进独立站全球收单产品上线。业绩数据上，公司跨境支付业务商户数量和交易金额快速增长，其中二季度环比一季度分别增长169%和 272%。


　　AI Agent 垂类行业持续拓展。控股子公司上海拾贰区信息技术有限公司大力推动旗下 AIAgent 产品针对垂直行业的商业化探索，持续改进产品批量处理效率，成功拓展数字营销、白色家电、音乐动漫等多个行业客户。同时积极拓展 AI Agent 产品在支付领域的功能应用，推出商户审核 AI Agent，大大提升审核效率和用户体验。


　　维持“买入”评级。公司虽然短期利润因策略性投入承压，国内收单业务随着行业出清毛利率有望回到合理水平，维持原盈利预测，预计2025-2027 年收入为33.92、35.89、38.21亿元，归母净利润7.38、8.74、9.22 亿元。电子支付设备海外市场快速增长、新业务进展顺利长期空间大，给予公司“买入”评级。对应2025 年25x PE。


　　风险提示：国内收单业务竞争激励导致盈利能力修复进度不及预期、新业务拓展不及预期。

□.黄.忠.煌./.洪.依.真./.罗.宇.琦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司