卓越新能(688196)：天然脂肪醇放量带动毛利提升 未来新增项目落地持续推动公司成长

脂肪醇放量推动毛利提升，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级据公司公告，公司2025 年H1 实现营业收入13.12 亿元，同比-32.12%；归母净利润1.17 亿元，同比+16.01%。Q2 公司实现营业收入6.03 亿元，同比-43.34%、环比-14.96%；归母净利润5605 万元，同比-22.3%、环比-8.58%。2025 年H1 公司生物柴油销量同比下降带动营收下降，但公司高毛利率的天然脂肪醇项目投产带动公司毛利率同比+3.83pcts。我们小幅调整前期盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.64(-0.22)、5.30、8.44 亿元，EPS 分别为3.03、4.41、7.03元，对应 PE 分别为15.7、10.8、6.8 倍，维持公司“买入”评级。


　　生物柴油及天然脂肪醇景气有望持续向上，公司有望持续受益生物柴油方面，据隆众资讯数据，2025 年8 月29 日中国生物柴油FOB 价格为1175 美元/吨，较2024 年同期+22%，生物柴油价格保持稳步增长趋势。未来生物船燃需求渐起，对生物燃料的需求增量可期，公司作为生物柴油行业龙头企业有望受益。天然脂肪醇方面，据隆众资讯数据，截至8 月29 日，中碳脂肪醇价格为2.46 万元/吨，较2024 年同期+42%。印尼棕榈仁油产量基本稳定而下游日化需求向好，棕榈仁油价格或进一步上涨。而公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格上涨。


　　公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足国内方面， 10 万吨/年HVO/ SAF 生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20 万吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10 万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计工作，预计一期建设30 万吨/年一代生物柴油产能。此外，公司后续还规划在沙特进行生物柴油项目建设。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，生物柴油全球布局提升公司产品竞争力，持续助力公司成长。


　　风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动

□.金.益.腾./.宋.梓.荣./.李.思.佳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司