锦江酒店(600754)：财务费用优化 海外仍存压力

事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司收入65 亿元/yoy-5.31%；归母净利润3.7 亿元/yoy-56.27%；扣非归母净利润4.1 亿元/yoy+5.17%。2Q2025，公司实现营收36 亿元/yoy-2.74%，归母净利润3.35 亿元/yoy-49.12%，扣非归母净利润3.82 亿元/yoy+17.11%。


　　财务费用优化，毛利率受RP 影响有所下降。1H2025，公司毛利率为36.28%/yoy-3.57pcts ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为6.8%/15.6%/0.21%/5.06%，yoy-0.79/-2.49/+0.04/-0.28pcts；综合影响下， 归母净利率为5.68%/yoy-6.62pcts 。2Q2025 公司毛利率为39.92%/yoy-3.83pcts ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为6.77%/12.4%/0.18%/4.67%，同比各+0.06/-5.49/+0.03/-0.96pcts，综合影响下，公司归母净利率为9.34%/yoy-8.5pcts。整体看，上半年公司财务费用有所优化，反映出资本结构的好转，毛利率受到RP 下滑仍有压力。


　　国内直营经营好转，海外仍有压力。2Q2025 国内有限服务酒店直营/加盟Revpar 分别为-1.3%/-5.26%，直营门店经营改善；上半年国内酒店归母净利润分别为5.94 亿元/yoy-33.13%，海外酒店归母净利润亏损4515 万欧元，亏损扩大，仍有压力。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为8.48/9.44 /11.20 亿元，当前市值对应PE 为29X/26X/22X，维持“增持”评级。


　　风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、新业务不及预期

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司