润泽科技(300442)：机柜规模加速扩张 液冷AIDC持续领先

新增220MW 机柜规模，或持续受益于AIGC 浪潮，维持“买入”评级公司发布2025 年半年度报，2025H1 公司实现营收24.96 亿元，同比增长15.31%，新增算力中心交付约220MW，实现归母净利润8.82 亿元，实现扣非归母净利润8.78 亿元。2025Q2 公司实现营收12.98 亿元，同比增长10.21%，实现归母净利润4.52 亿元，环比增长5.06%，实现扣非归母净利润4.50 亿元，环比增长5.05%。


　　AIGC 发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，随着多个算力中心陆续交付上架，考虑到机房爬坡初期折旧成本增长致使短期利润承压，我们下调2025/2026年并维持2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为23.80/30.75/37.64亿元（原26.20/32.72 亿元），当前股价对应PE 为40.5/31.3/25.6 倍，公司是行业内液冷AIDC 领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。


　　算力中心加速交付，液冷AIDC 助力国产超节点部署分业务来看，2025H1，公司IDC 业务实现营收16.14 亿元，同比增长6.15%，廊坊、平湖、佛山、惠州园区各新增交付1 栋算力中心，截至2025H1，公司已累计交付18 栋算力中心，能耗指标较2024 年底增长约30%；AIDC 业务实现营收8.82 亿元，同比增长36.95%，公司AIDC 业务策略由早期一次性“引流策略”业务逐步向“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务转变，盈利能力或将逐步提升，此外，公司液冷机柜规模持续扩张，已率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，自研冷板式液冷可支持40KW 以上高密度单柜。


　　持续优化全国布局，REIT 上市赋能轻重资产架构搭建截至2025H1，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等6 大区域建成了7 个AIDC 智能算力基础设施集群，国内共布局约61 栋智算中心、32 万架机柜，规模优势显著。8 月8日，全国首批、深交所首单南方润泽科技数据中心REIT 正式上市，助力公司盘活存量优质资产、优化资本结构，推动轻重资产分离，加速公司发展。


　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

□.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司