中远海控(601919)：1H25业绩低于预期 股息具有吸引力

1H25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入1090.99 亿元，同比+7.80%，归母净利润175.36 亿元，对应每股盈利1.05 元，同比+1.94%；2Q25 实现收入511.39 亿元，同环比-3.39%/-11.77%，归母净利润58.42 亿元，同环比-42.25%/-50.05%，业绩低于我们预期，主要因公司实现运价低于预期。


　　二季度公司货量同环比增长，运价同环比下降，单箱成本同比上升。2Q25公司实现集装箱货运量6.8 百万TEU，同环比+5.7%/+4.9%，其中跨太平洋货量同环比分别-5.6%/-9.3%，亚欧航线货量同环比分别+11.2%/+9.5%；2Q25 单箱收入同比-10.9%，环比-17.3%，其中跨太平洋航线单箱收入同环比-13.8%/-13.0%，亚欧航线单箱收入同环比-22.8%/-27.7%。2Q25 单箱成本同比上升+7.3%，主要因集装箱采购增加与船舶租金成本上涨。


　　发展趋势


　　三季度远洋航线旺季表现平淡，长期看行业供给压力仍较大，新增供给主要集中在2027-2028 年释放，后续关注欧美进口需求及红海复航情况。今年受中美关税变化影响，二季度部分美线货量提前补库，导致三季度传统旺季美线运价表现相对平淡。向后看，我们认为集运行业仍有较大供给压力，当前在手订单占运力比为30.74%，2026-2028 年每年交付运力约5.2/8.2%/10.1%，若不考虑红海复航，明年新增运力相对可控，更大的供给风险可能体现在2027-2028 年。根据美国零售商协会预测，2025 年9-12月美线进口货量同比下滑约20%，我们建议持续跟踪后续美线货量及关税政策变化，若后续关税政策稳定，且美国需求保持平稳，需求端或仍有较好表现。此外，红海复航是未来行业面临的较大风险，建议持续跟踪。


　　运力规模持续扩张，拓展新兴市场航线，长期价值有望显现，股息与净现金为公司提供支撑。截至2Q25，公司在手订单51 艘，合计运力超过91 万TEU，未来公司持续推动增速较高的新兴市场、区域市场航线布局，实现运量长期增长。1H25 公司分红率为50%，按当前盈利假设2025 年A/H 股股息率分别为5.7%/7.1%，具有吸引力，且公司账面净现金较高，提供底部支撑。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年及2026 年盈利预测不变，当前A 股股价对应8.7 倍/11.6倍2025 年/2026 年市盈率，H 股股价对应7.1 倍/9.3 倍2025 年/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变，A 股目标价对应9.3 倍/12.3 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有6.7%上行空间，H 股目标价对应7.6 倍/10.2 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有7.0%上行空间。


　　风险


　　政策不确定风险、地缘政治变化风险、全球经济增速下行。

□.刘.钢.贤./.王.艺.璇./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司