神州数码(000034)：收入稳健增长 战略业务盈利能力持续提升

核心观点


　　公司发布2025 年中期报告，收入稳健增长，利润短期承压。分销业务受益以旧换新政策，收入增速达到近三年新高，微电子分销板块表现亮眼。AI 驱动的数云融合战略业务稳健增长，盈利能力有所提升，为企业及个人提供AI 智能体构建能力。自有品牌业务同样实现盈利能力改善，税后净利润同比接近翻倍增长，在运营商、金融等行业持续为头部客户提供产品与服务。我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收为


　　1377.76/1483.18/1599.17 亿元，同比增长7.50%/7.65%/7.82%；归母净利润预计为12.05/14.69/18.74 亿元， 同比增长60.10%/21.89%/27.56%。对应PE 28/23/18 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入715.86 亿元（+14.42%），归母净利润4.26 亿元（-16.29%），扣非归母净利润4.36 亿元（-4.07%）。2025 年第二季度公司实现营业收入398.07 亿元（+19.57%），归母净利润2.09 亿元（-23.80%），扣非归母净利润2.12 亿元（-15.72%）。


　　简评


　　IT 分销及增值服务受益以旧换新政策实现高增。2025 年上半年公司IT 分销及增值服务业务实现收入683.9 亿元， 同比增长14.3%，增速创近三年新高。在国家消费品以旧换新政策支持以及公司高效强大的全国渠道和供应链能力赋能下，分销业务迎来较好增长。此外，公司微电子分销业务板块2025 年上半年实现30%以上收入增长，并加大国产半导体布局，引入国产头部品牌支持国产生态。


　　AI 赋能客户智能化转型，数云业务盈利能力增强。公司数云服务及软件业务2025 上半年实现收入16.4 亿元，同比增长14. 1%，毛利率同比提升2.3 个百分点至21.4%。公司自研AI 原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent 中台，打通算力、模型、知识、应用四大要素，为企业提供智能体生产线，已在制造、零售、医疗等多个行业落地标杆案例。此外，公司将企业级A I 能力　　向个人PC 端延申，发布爱问学Beta，助力个人客户在本地环境下构建与调用专属大模型，释放广泛创新潜能。


　　自有品牌业务稳健增长，盈利能力显著改善。公司2025 上半年自有品牌产品业务收入31.0 亿元，同比增长16.6%，税后净利润达5,957 万元，同比增长90.5%。公司构建企业级AI 私有化部署能力，发布神州鲲泰问学一体机和企业级AI 私有化部署新品KunTai Cube「智汇魔方」，为企业提供高效、安全、可控的智能化升级方案。公司在运营商、金融等行业持续突破，神州鲲泰智算服务器助力中国移动构建网络云资源池， 为中国人寿打造分布式云化多活数据中心。


　　投资建议：公司发布2025 年中期报告，收入稳健增长，利润短期承压。分销业务受益以旧换新政策，收入增速达到近三年新高，微电子分销板块表现亮眼。AI 驱动的数云融合战略业务稳健增长，盈利能力有所提升，为企业及个人提供AI 智能体构建能力。自有品牌业务同样实现盈利能力改善，税后净利润同比接近翻倍增长，在运营商、金融等行业持续为头部客户提供产品与服务。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为1377.76/1483.18/1599.17 亿元，同比增长7.50%/7.65%/7.82%；归母净利润预计为12.05/14.69/18.74 亿元，同比增长60.10%/21.89%/27.56%。对应PE 28/23/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）AI 技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI 大模型应用的门槛，若AI 技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加， 市场竞争可能加剧。

□.应.瑛./.王.嘉.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司