长城汽车(601633)：2025Q2盈利亮眼 高端化表现稳健

事件概述：公司发布2025H1 业绩报告：2025H1 营业总收入为923.3 亿元，同比+1.0%，其中，2025Q2 营业总收入为523.2 亿元，同比/环比分别为+7.7%/+30.7%；2025H1 归母净利润为63.4 亿元，同比-10.5%；其中2025Q2归母净利润为45.9 亿元，同比/环比分别为+19.1%/+161.9%。2025H1 扣非归母净利润为35.8 亿元，同比-36.4%，其中，2025Q2 扣非归母净利润为21.1 亿元，同比/环比分别为-41.8%/+43.8%。


　　营收稳定增长，营销费用提升。收入端：2025H1 营业总收入为923.3 亿元，同比+1.0%；其中，2025Q2 营业总收入为523.2 亿元，同比/环比分别为+7.7%/+30.7%。据我们测算，2025Q2 单车ASP 为16.7 万元，同比/环比分别-0.4/+1.1 万元。利润端：2025H1 扣非归母净利润为35.8 亿元，同比-36.4%；其中，2025Q2 扣非归母净利润为21.1 亿元，同比/环比分别为-41.8%/+43.8%。


　　利润端下滑主要由于公司加速构建新渠道模式、加大新车和新技术宣传提升导致费用增加。我们判断随着2025Q3 新车上量，有望迎来翻转。费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%，同比分别+0.9pts/-0.2 pts/-0.1 pts/-0.7 pts，环比分别-0.5 pts/-0.3 pts/-0.3 pts/+1.3 pts。


　　销量增势强劲，新车动力性能+智驾体验双升级。2025H1 合计交付57.0 万辆，同比+1.8%；其中，2025Q2 交付合计31.3 万辆，同比/环比分别为+10.1%/+21.9%；其中，哈弗2025Q2 为17.7 万辆，同比/环比分别为+24.7%/-22.3%；魏牌2025Q2 为2.1 万辆，同比/环比分别为+106.3%/+58.9%；皮卡2025Q2 为4.6 万辆，同比/环比分别为-4.5%/-7.6%；欧拉2025Q2 为0.7 万辆，同比/环比分别为-57.9%/+2.5%；坦克2025Q2 为6.2 万辆，同比/环比分别为-7.8%/+46.9%。魏牌高山7 豪华MPV 将于9 月10 日开启预售，预计售价25-30 万元。公司以Hi4 技术平台迭代和高阶智驾系统规模化为新车布局方向，产品性能升级的同时直击消费者智能化需求升级，有望驱动销量持续提升。


　　海外销量稳中有进，全球化加速推进。公司2025Q2 海外销量10.7 万辆，同比/环比分别为-1.8%/+17.5%。巴西工厂已于8 月投产，首批量产哈弗H6、长城炮等主力车型，大规模应用工业机器人实现智能化生产，年产能达5 万台。


　　“技术标准输出”与“本地化需求适配”的深度融合下公司全球化战略加速跃升。


　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为2,405.8/2,910.9/3,347.5 亿元， 归母净利润为132.3/200.6/234.7 亿元，对应2025 年8 月29 日收盘价25.85 元/股，PE 为17/11/9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险；销量不及预期；出海进度不及预期。

□.崔.琰./.乔.木    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司