富临精工(300432)：高端铁锂优势领先 机器人关节全面布局

归母净利润1.7 亿元，同32.4%，毛利率10.7%，同-1.7pct，归母净利率3%，同-0.7pct；其中25Q2 营收31.2 亿元，同环比48.5％/15.6％，归母净利润0.5 亿元，同环比-44.9%/-59％，毛利率11.2%，同环比-0.7/1.1pct，归母净利率1.6%，同环比-2.8/-3pct，主要由于Q2 补缴0.9 亿所得税。


　　铁锂出货高增，高端产品迭代加速。25H1 铁锂正极收入38 亿，同比+97%，出货10.5 万吨，同比+120%，Q2 出货量6 万吨，同环比+97%/+28%，30 万吨产能打满，预计全年出货26 万吨，同比翻番，我们预计全年销量达45-50 万吨。盈利端，H1 均价4.1 万元/吨，毛利0.19万/吨，扣除补税影响，H1 子公司江西升华利润约0.9 亿，单位利润900元/吨。H1 出货均为4 代及以上产品，Q2 5 代占比升至20%，加工费高1k/吨，产能供不应求，有涨价空间，我们预计26 年出货中5 代占比将升至70%+，利润达0.15-0.2 万/吨。


　　汽零业务基本稳健，机器人卡位头部客户。25H1 汽零收入18 亿，同比增13%，毛利率22.7%，同比-2pct。25H1 汽零利润1.6-1.7 亿，同比微降，Q2 利润预计为0.8-0.9 亿，我们预计全年汽零利润4-5 亿。机器人方面，公司自制减速器、编码器等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司，与多家车企维持合作关系，有望导入机器人供应链。


　　所得税提高，库存有所增加。25H1 期间费用3.4 亿元，同17.2%，费用率5.9%，同-2.2pct，Q2 期间费用1.8 亿元，同环比15.7%/5.2%，费用率5.6%，同环比-1.6/-0.6pct；Q2 所得税0.97 亿，环比提升2 倍。25H1经营净现金流-0.6 亿元，同-124.3%，Q2 经营现金流0.9 亿元，同环比-26.5%/-161.5%；25H1 资本开支4.5 亿元，同20.8%，Q2 资本开支1.5亿元，同环比-31.7%/-51.1%；25 年H1 末存货11.6 亿元，较年初33.9%。


　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格波动及一次性补税影响，下修25-27 年归母净利预期至6.3/12.3/16.3 亿元（原值为9.6/15.4/20.4 亿元），同增60%/94%/33%，对应PE 为44/22/17 倍，考虑机器人业务进展顺利，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司