盐湖股份(000792)：钾肥景气度上行 4万吨锂盐项目稳步推进

投资要点


　　公司发布2025 半年报，实现营收 67.8 亿元，同比-6.3%；归母净利润 25.2 亿元，同比 +13.7%；扣非归母净利润25.1 亿元，同比 +16.2%。单季度看，25Q2实现营收36.6 亿元，同比-18.9%，环比+17.4%；归母净利润13.7 亿元，同比+7.2%，环比+19.8%。扣非归母净利润13.7 亿元，同比+6.3%，环比+19.3%。


　　氯化钾供需收紧，价格上涨增厚公司业绩


　　海外巨头减产，俄罗斯和白俄罗斯减产预计将形成至少160 万吨的供给减量，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需关系或将趋于紧张，价格有望保持高位甚至进一步上行。公司上半年钾产品营收合计53.7 亿元，其中氯化钾约46.1 亿元，钾深加工合计约7.6 亿元。公司生产氯化钾 198.98万吨、销售氯化钾 177.79 万吨，氯化钾单吨售价约2592 元/吨，钾深加工产品销量合计 18.3 万吨，单吨售价约4141 元/吨。上半年钾产品毛利率59.95%，毛利率同比增加6.4 个百分点。


　　碳酸锂产销稳定，价格整体承压


　　公司2025 上半年碳酸锂产量2 万吨，销量2.06 万吨。公司锂产品营收12.4 亿元，营业成本6.2 亿元，毛利率49.96%，同比减少10.2 个百分点。公司锂产品单吨销售价格6.0 万元/吨，单吨销售成本3.0 万元/吨。


　　公司4 万吨锂盐项目稳步推进，加速全球资源布局


公司4 万吨 / 年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置已于 6 月 3 日完成中交验收，预计 9 月底投料试车。项目投产后，公司碳酸锂年产能将从 4 万吨跃升至 8 万吨，锂盐板块国内卤水提锂产能龙头地位持续巩固。公司借助中国五矿央企平台优势，公司加速全球化资源与市场布局。境外资源项目纳入集团年度勘察计划统筹管理，刚果（布）BMB 钾盐矿项目已启动复工准备，夯实海外资源储备。


　　盈利预测与估值


　　公司坐拥国内优质锂资源，扩产4 万吨锂盐项目，加速全球资源布局，未来成长性明显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为59.0 亿元、70.8 亿元 、74.6 亿元，分别同比 +26.5%、+20.0%、+5.4%， 对应的 PE 分别为18/15/ 14倍，维持公司买入评级。


　　风险提示


　　新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。

□.沈.皓.俊./.王.南.清    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司