山东黄金(600547)：金价上行叠加运营效率提升 业绩同比高增

事件


　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入567.66 亿元，同比增长24.01%；归母净利润28.08 亿元，同比增长102.98%；扣非归母净利润28.10 亿元，同比增长98.74%。2025Q2 公司实现营业收入308.30 亿元，同比增长14.97%，环比增长18.87%；归母净利润17.82 亿元，同比增长160.68%，环比增长73.64%；扣非归母净利润17.79 亿元，同比增长152.72%，环比增长72.67%。


　　受益于金价上行与运营效率提升，业绩实现同比大幅增长2025H1 公司矿产金产量为24.71 吨，同比增长0.77%；2025Q2 矿产金产量为12.84吨，同比增长1.80%，环比增长8.16%。根据iFinD，2025H1 上海黄金交易所Au9999黄金均价为722 元/克，同比上涨38.6%；2025Q2 均价为770 元/克，同比上涨39.4%，环比上涨14.8%。2025H1 公司统筹优化生产布局，提升精细管理水平，在科学匹配项目建设的同时，显著提升运营效能，实现生产效率与资源利用率、项目建设速度的协同提升，同时叠加黄金价格上行因素，公司业绩实现同比大幅增长。


　　盈利能力同比提升，经营性现金流高增


　　2025H1 公司毛利率/净利率分别为17.46%/6.82%，分别同比提高3.30/2.10pct；2025Q2 毛利率/净利率分别为19.05%/7.83%，分别同比提高5.18/3.70pct，环比提高3.48/2.19pct。公司费用端管控良好，期间费用率同比下降；2025H1 公司期间费用率为5.25%，同比下降0.36pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%/2.96%/0.55%/1.61%，分别同比-0.05/+0.13/-0.02/-0.43pct。2025H1 公司经营性现金净流量为105.03 亿元，同比增长81.72%。


　　聚焦扩能增产，加快推进项目建设


　　2025H1 公司加快推进项目建设，三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高，平行推进采选15000 吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理，争取尽早具备全面建设条件；焦家金矿资源整合项目、新城金矿资源整合项目均按施工进度计划有序推进；持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试和产能爬坡工作，整体生产情况稳中向好。另外，公司持续加大地质勘查力度，2025H1 累计完成探矿工程量29.3 万米，探矿新增金金属量18.8 吨。


　　盈利预测与评级


　　黄金价格仍处于上涨大周期，公司业绩有望延续高增长；我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为59.44/72.22/87.20 亿元，分别同比增长101.38%/21.50%/20.75%，EPS 分别为1.33/1.61/1.95 元/股，当前股价对应P/E 分别为25.1/20.7/1 7.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：美联储降息不及预期；金价大幅波动风险；安全和环保风险。

□.丁.士.涛./.刘.依.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司