招商公路(001965)：业绩有所承压 主业投资持续发展

业绩简评


　　2025 年8 月28 日，招商公路发布2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入56.6 亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润25.04亿元，同比下降7.6%。其中2Q2025 公司实现营业收入28.6 亿元，同比下滑3.5%；实现归母净利润11.8 亿元，同比下降17.0%。


　　亳阜高速出表叠加分流影响，公司营业收入下滑。1H2025，公司营业收入同比下滑5.4%，其中投资运营板块营收下滑7.2%，主要由于亳阜高速出表，以及道路分流和差异化收费政策等影响。公司主要路产甬台温子公司上半年净利润为2.0 亿元，同比下滑17.8%，或由于道路分流影响。公司交通科技板块营收同比-0.83%，智能交通板块营收同比+24.4%，公司智能交通业务市场覆盖广泛、服务专业精深。


　　毛利率同比下滑，费用率同比增加。1H2025 公司实现毛利率34.0%，同比下滑2.9pct。费用率方面，1H2025 公司期间费用率为20.65%，同比下降1.09pct，其中销售费用率为0.83%，同比增长0.05pct；管理费用率为5.11%，同比增长0.12pct；研发费用率为1.56%，同比增长0.37pct；财务费用率为13.15%，同比下降1.63pct，主要由于有息负债规模减少以及借款利率下调。公司投资收益为23.5 亿元，同比增长0.27。由于毛利率下滑及费用率增加，公司归母净利率为44.21，同比下降1.05pct。


　　主业投资持续发展，减持皖通高速或将增厚利润。1H2025 公司公路投资运营主业持续发展。1）完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3 公里。2）公司积极推进存量项目改扩建。


　　3）强化轻资产平台运营，招商公路REIT 累计分红金额3.15 亿元，按照发行规模折算累计分派率约9%。根据皖通高速发布公告，公司拟减持皖通高速不超过5125.8 万股，计划减持比例不超过3%。


　　公司所减持的股份来自于行政划转和集中竞价交易取得，用于公司自身业务发展需求及资金需求。减持皖通高速股权或将增厚公司利润。


　　维持公司2025-2027 年归母净利润预测为57.3 亿元、62.5 亿元、67.3 亿元。维持“买入”评级。


风险提示


　　改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。

□.郑.树.明./.霍.泽.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司