天齐锂业(002466)：锂价触底反弹+矿冶量增在即 公司业绩有望回暖

事项：


　　公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收48.33 亿元，yoy-24.71%；归母净利润0.84 亿元，yoy+101.62%；归母扣非净利润0.013 亿元，yoy+100.03%。


　　平安观点：


　　25H1 锂价继续承压，但7 月以来已触底反弹。2025 年上半年，锂精矿价格跟随锂盐价格运行，受锂盐价格持续走弱影响，进口锂精矿价格亦出现回落，除1 月锂盐和锂矿价格小幅上行外，整体呈现下行趋势；4 月，美国对等关税政策冲击，影响新能源汽车和锂电池出口，矿价和锂盐价格螺旋式下探；但2025 年 7 月开始，宏观政策释放积极信号，叠加部分地区矿权合规性问题导致供应端扰动频发，锂盐和锂精矿价格触底反弹。


　　1）锂矿采选冶炼方面，25H1 公司锂矿收入为23.80 亿元，同比下降7.43%；该业务毛利率为54.23%，同比下降11.41pct；25H1 控股子公司泰利森旗下格林布什矿共生产锂精矿 68.08 万吨，同比增加11.2%。此外，泰利森在建的化学级三号工厂（设计产能52 万吨/年锂精矿）预计将于 2025 年12 月生产出第一批锂精矿，公司矿端产能将进一步扩充。


　　2）锂化合物方面，25H1 公司锂化合物及衍生品收入为24.42 亿元，同比下滑36.48%；该业务毛利率为25.58%，同比下降16.98pct；公司已建成的锂化工产品产能约 9.16 万吨/年，在江苏新建的年产 3 万吨氢氧化锂项目（可柔性调剂生产碳酸锂）已于 2025 年7 月30 日竣工；同时，公司在重庆铜梁正在建设年产1000 吨金属锂及配套原料的扩建项目；届时，公司锂化工品产能合计将达到 12.26 万吨/年。


　　持股公司SQM 业绩回暖带来投资收益大幅转正。公司持有22.16%股权的SQM 业绩同比大幅上升增厚公司投资收益，2025 年上半年SQM 锂产品销量约 10.81 万吨，同比增加12.96%，营业收入达149.16 亿元，净利润达16.21 亿元，25H1 公司确认对SQM 的投资收益2.35 亿元，较2024 年同期的-11.50 亿元大幅转正。


　　投资建议：行业层面，7 月以来在宏观政策释放积极信号，下游需求增长仍显强劲，叠加部分地区供应扰动频发的情况下，锂价已出现明显反弹，后续随着金九银十消费旺季的到来，锂化学品库存有望去化，价格有望稳中有升。公司层面，天齐锂业拥有世界产量最大锂矿“格林布什”的采矿权，设计锂精矿产能52 万吨/年的化学级三号工厂计划今年年底出货，将带来矿端增量；同时，公司在江苏新建的3 万吨/年氢氧化锂工厂也已竣工，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩稳中有增的主要动力。


　　2025 年上半年，锂盐和锂精矿整体价格进一步走弱给公司业绩造成一定压力，考虑上半年的实际经营情况，下调全年锂盐和锂精矿销售均价。此外，由于公司与IGO Lithium 共同以51:49 持有TLEA，而TLEA 与雅保下属的RT Lithium 以 51:49 共同持有文菲尔德，文菲尔德全资子公司泰利森拥有格林布什锂辉石矿，因此公司实际持有格林布什锂矿26%股权，较大一部分矿端收益需分配给IGO 和雅保；加上TLEA 拥有TLK 奎纳纳工厂100%权益（生产氢氧化锂），也有部分锂化合物收益需分配给IGO；综上，公司2025H1 少数股东损益高达14.28 亿元，对归母净利润影响较大，因此我们上调了利润分配中的少数股东损益占比。结合上述调整，我们预期2025-2027 年公司归母净利润为5.57 亿元、8.12 亿元、9.32 亿元（较原值13.9亿元、19.2 亿元、21.5 亿元下调），对应2025 年8 月29 日收盘价PE 分别为129.4、88.9、77.4 倍。公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目将投产，未来量增趋势较为明确，同时随着锂价触底反弹，业绩有望回暖，因此维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司