德昌股份(605555)：小家电&汽零增势良好 盈利水平受关税影响短期承压

元，同比+11.0%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-46.5%。单25Q2实现营收10.7 亿元，同比+2.8%；归母净利润0.3 亿元，同比-75.6%。


　　25H1 分业务来看，小家电&汽零表现较好。


　　家电业务：25H1 家电业务实现营业收入17.4 亿元，同比+6.0%；其中，吸尘器业务实现营业收入9.3 亿元，同比-3.6%。小家电销售收入8.1 亿元，同比+19.8%。


　　汽车零部件业务：25H1 实现营业收入2.8 亿元，同比+89.9%。新增定点项目8 项，总销售金额超过19 亿人民币。


　　毛利率、净利率有所下滑。


　　毛利率：25H1/25Q2 同比-3.7pct/-5.6pct 至14.0%/12.3%。下滑主要系美国市场关税政策及家电行业价格下行压力。


　　费率端： 25H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.3pct/+0.7pct/+0.4pct/+1.2pct 至0.6%/4.8%/3.8%/-1.1%，财务费用变动系汇兑收益及利息收益减少；25Q2 销售/管理/研发/财务费率同比+0.2pct/+1.2pct/+0.4pct/+2.0pct 至0.6%/4.9%/3.8%/-0.7%。


　　净利率：综上，公司25H1/25Q2 净利率同比-5.8pct/-9.0pct 至5.4%/2.8%。


　　期待公司盈利能力逐步恢复。目前公司海外产能订单需求旺盛，随着海外新产能的逐步释放（目前越南一期逐步投入量产），以及产品结构升级和成本费用管理深化，预计盈利能力将逐步修复。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年盈利水平下滑较多，我们下调盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.1/5.2/6.5 亿元，同比+0.8%/+25.6%/+24.2%，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，市场需求波动。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司