青岛港(601298)：Q2归母净利同比增长9% 集装箱业绩表现稳健

青岛港发布2025 年中期业绩，25H1 实现营业收入94.3 亿元，同比增长4%，实现归母净利润28.4 亿元，同比增长7.6%，扣非归母净利润26.9 亿元，同比增长3.8%。其中Q2 实现营业收入46.3 亿元，同比下降0.2%，实现归母净利润14.4 亿元，同比增长8.6%，扣非归母净利润13.2 亿元，同比增长1.9%。


　　受益于业务量增长及商务政策优化，集装箱分部业绩增长显著。1）业务量方面，25H1 公司完成货物吞吐量（非权益）3.6 亿吨，同比+2%，完成集装箱吞吐量1703 万TEU，同比+7.6%，完成干散货吞吐量1.3 亿吨，同比-1.7%，完成液体散货吞吐量0.5 亿吨，同比-10.1%。其中Q2 公司完成货物吞吐量（非权益）1.8 亿吨，同比+4%，完成集装箱吞吐量881 万TEU，同比+8%。


　　2）收入方面，集装箱业务25H1 营收14.1 亿元，同比+87.1%，主要受益于控股码头业务量增长及商务政策优化；干散货业务营收23.2 亿元，同比+11%；液体散货业务营收16.1 亿元，同比-17.4%，主要受市场影响；物流及港口增值业务营收34.9 亿元，同比-1.5%；港口配套业务实现营收6 亿元，同比-18.1%，主要为供电业务收入减少所致。3）分部业绩方面，集装箱业务分部业绩同比+50%，主要得益于业务量增长；干散货分部业绩同比+2.1%，液体散货分部业绩同比-14.1%；物流及增值业务分部业绩同比+3.8%；港口配套分部业绩同比+0.4%。


　　集装箱毛利率保持领先，非经常性损益同比增加。1）成本及毛利方面，25H1公司营业成本为57.2 亿元，同比微增0.6%，毛利率为39.3%，同比+2.1pcts。


　　分业务来看，25H1 集装箱业务毛利率为79.6%，同比+0.5pcts；干散货业务毛利率为20.7%，同比-0.6pcts；液体散货毛利率为59.4%，同比-3.4pcts；物流及港口增值业务毛利率为26.8%，同比+1.4pcts；港口配套业务毛利率为35.1%，同比+6pcts。2）费用端，25H1 公司管理费用为5.4 亿元，同比+13.8%，主要由于职工薪酬等费用增加；财务费用为0.2 亿元，同比-6.1%。


　　3）投资收益及非经，25H1 公司实现投资收益7.7 亿元，同比-8.3%，或主要受液散参股企业经营下滑影响，其中核心参股公司QQCT 贡献投资收益5.7亿元，同比+2.8%。25H1 公司非经为1.5 亿元，同比去年约增长1 亿元，主要由于交易性及其他非流动金融资产公允价值损益增加。


　　投资建议。青岛港区域优势较强，集装箱利润占比持续提升，公司ROE 水平保持领先，同时公司持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，公司当前估值仍处于较低水平，有估值重塑空间。公司发布2025 年中期利润分配方案，拟每10 股派发现金1.47 元（含税），约占上半年归母净利润的33%，重视股东回报。基于25 年中报业绩，我们小幅上调业绩预测，预计公司25-27年归母净利润分别为56.1 亿元、58.6 亿元、61 亿元，对应25 年PE 为9.8x，PB 为1.2x，按照分红率40%，对应最新收盘价，25 年A 股股息率为4.1%、H 股股息率为5.6%。


　　风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司