光大银行(601818)：资产质量改善 单季息差稳定

光大银行披露2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-5.57%、-7.02%、0.55%，增速分别较25Q1 变动-1.51pct、-2.64pct、+0.25pct。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提形成正贡献，息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率上升形成负贡献。


　　核心观点：


　　（1）信贷结构改善，二季度测算单季息差保持稳定。从净利息收入来看，上半年光大银行净利息收入同比-5.57%，负增较一季度收窄。在规模方面，资产端上半年贷款同比增速为4.9%，对公和零售贷款增速均较去年末提升，票据规模压降，信贷结构有所改善。同时投资类资产和同业等非信贷资产增速更快，上半年总资产增速为6.5%，环比一季度继续上升1.7pct。负债端上半年存款同比增长8.51%，增速较一季度提高5.02 个百分点，有一定去年同期基数较低的原因。在价格方面，上半年末披露口径净息差为1.4%，较上年末下降14bp，不过从单季测算口径来看，二季度资负收益率下降幅度相当，二季度息差整体较一季度持平。详细数据见表8-13。


　　（2）非息增速下降。中收方面，二季度公司中收同比增速为-0.9%，环比有所下降。中收各细项业务收入增速均较去年有所提升，在资本市场活跃度提升的背景下预计全年仍能回正。其他非息方面，上半年收入同比下降10%，公允价值变动损益降幅收窄，占营收比重已回正，投资收益兑现浮盈方面较为克制，基数作用下同比增速有所下降。详细数据见表6-7。


　　（3）资产质量改善，零售不良额率双降。25Q2 末，公司不良率1.25%，环比持平；关注率1.80%，较年初下降4bp；逾期率1.95%，较年初下降7bp。另外25Q2 末拨备覆盖率172.47%，环比下降2pct。从具体行业上来说，对公贷款不良率较年初继续下降3bp 至1.21%；零售不良余额和不良率双降，资产质量持续改善。详细数据见表14-16。


　　（4）资本充足率提升。25Q2 末公司核心一级资本充足率为9.49%。较一季度环比提升9bp，在去年分红率提高的情况下还能有所提升，表现较好。更多详细图表见正文。


　　投资建议：光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化，分红率有所提升，配置价值凸显，我们维持“强烈推荐”评级，建议积极关注。


风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.乔.丹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司