科华数据(002335)：25Q2业绩超预期 数据中心液冷产品取得突破性进展

事件：公司25Q2 业绩超预期。公司25H1 实现营收37.33 亿元，同增0.06%；实现归母净利润2.44 亿元，同增7.94%。其中，25Q2 单季营收25.16 亿元，同增-1.19%，环增106.88%；Q2 归母净利润1.75 亿元，同增14.81%，环增153.24%。25Q2 计提资产减值0.41 亿元，信用减值0.47 亿元，还原减值影响后25Q2 归母净利润约2.63 亿元，超预期。


　　数据中心产品收入快速增长，新能源产品收入短期承压。


　　25H1 数据中心行业收入13.98 亿元，同比+16.77%，毛利率29.35%，同比-1.4pct。其中，1）数据中心产品收入7.84 亿元，同比+34.19%，毛利率36.06%，同比+0.11pct；2）IDC 服务收入6.13亿元，同比+0.15%，毛利率20.77%，同比-5.01pct。此外，公司液冷产品取得可观进展，算力液冷集装箱已出口海外，并与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，预计公司数据中心产品收入持续增长。


　　25H1 智慧电能产品收入4.39 亿元，同比-22.56%，毛利率36.39%，同比+1.93pct；25H1 新能源产品收入18.52 亿元，同比-4.22%，毛利率17.51%，同比+0.63pct。


　　综合毛利率水平结构性提升，期间费率控制良好。


　　毛利端：25H1 公司毛利率同增0.52pct 至25.02%，其中25Q2 毛利率22.54%，同增1.65pct，环比-7.61pct。高毛利的数据中心产品（25H1 毛利率36%）收入快速增长，公司毛利率结构性优化。


　　费率端： 25H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为6.99%/3.17%/5.86%/0.07%， 同比+0.3pct/+0.15pct/+0.48pct/-0.8pct。财务费率同比下降主要系转债利息减少及汇兑收益增加。


　　净利率：25H1 公司净利率同比-0.56pct 至4.45%，其中25Q2 净利率7.04%，同增0.95pct，环比+1.13pct。


　　投资建议：维持“买入”评级。阿里25Q2 季度AI+云的资本开支投入达386 亿元，同比增幅220%，AIDC 建设有望进一步提速。公司Q2 业绩超预期，并把出海作为重要发展战略，我们预计科华数据2025-2027 年归母净利润分别为7.06/12.00/18.21 亿元，同比+124.1%/+70.0%/+51.7%，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内数据中心建设需求不及预期、预测偏差和估值风险、海外客户拓展不及预期。

□.杨.润.思./.杨.凡.仪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司