三联虹普(300384)：工业AI智能体有望带来新增长

公司公布上半年业绩： 25H1 收入/ 归母净利4.8/1.4 亿元， 同比-24.5%/-17.1%，其中Q2 收入/归母净利2.2/0.6 亿元，同比-32.3%/-32.8%，Q2 业绩低于我们预期（0.9 亿元），主要系费用率同比明显提升以及项目收入确认放缓，我们认为公司有望受益于PA66 和再生材料下游景气，工业AI 业务有望为公司带来新成长，维持“买入”。


　　项目执行进度放缓影响收入确认，25H1 毛利率延续同比提升25H1 公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI 集成应用解决方案实现收入2.9/1.4/0.5 亿元，同比-33.2%/-23.4%/+108.7%，毛利率分别为51.0%/34.3%/53.1%，同比+7.3/-5.7/+13.4pct，新材料和再生材料业务收入下滑主要系客户产能释放进度放缓导致公司项目执行交付节奏调整，但工业AI 收入及毛利率同比明显增长。25H1 公司毛利率46.2%，同比+3.5pct，盈利能力延续同比提升趋势。截至25H1 末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为10.19 亿元，在手合同逐步确认有望继续支撑公司收入增长。


　　期间费用率同比明显提升，经营性净现金流同比承压25H1 公司期间费用率15.5%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/7.9%/5.9%/-0.02%，同比+0.6/+2.0/-0.8/+0.8pct，收入下降导致整体费用率提升，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。25H1 经营性净现金流-0.7 亿元，同比-1.6 亿元，主要系执行项目进度所处阶段不同及销售回款减少，随着公司在手项目逐步执行确认，我们预计公司25H2 公司经营性现金流环比有望改善。


　　政策支持AI 智能体应用推广，期待公司智能体解决方案迭代升级8 月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，其中提到“推动新一代智能终端、智能体等广泛应用”，25H1 公司工业AI 集成应用解决方案已实现收入明显增长，25H2 公司计划将《化纤工业智能体解决方案V1.0》逐步打造成“化纤垂类智能体系统”，未来工业AI 业务的持续迭代升级有望为公司带来新成长。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司在手订单执行放缓，我们小幅下调公司收入假设，预计25-27 年公司归母净利为3.2/3.8/4.6亿元（前值3.8/4.6/5.5亿元，下调16%/16%/17%），可比公司Wind 一致预期均值为25 年19xPE（前值15xPE），我们看好公司PA6/66 及再生业务产业趋势，工业AI 持续进化有望为公司带来新成长，但考虑公司短期收入承压，小幅下调公司估值溢价，给予公司 25 年23xPE，目标价23.00 元（前值23.80 元，基于25 年20xPE），维持“买入”。


　　风险提示：再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业 AI 不及预期，订单执行缓慢

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司