华新水泥(600801)：国内稳定海外兑现利润 Q2业绩改善显著

事件：1H2025 营收160.47 亿元同降1.17%；归母净利润11.03 亿元同增51.05%。


　　2Q2025 营收88.85 亿元同降2.94%；归母净利润8.70 亿元同增57.22%。


　　国内稳发展海外添增量，Q2 业绩同比改善：国内方面，需求端，2Q2025 湖南水泥产量同降6.76%，湖北产量同降7.57%；价格端，2Q2025 湖南水泥价格同降3.67%；湖北水泥价格同比持平。国外方面，公司加强海外布局，H12025 海外水泥及商品熟料销量同增10%，实现营收同增19.7%，实现净利润同增17.1%。在国内水泥业务改善，海外业务持续增长下，公司2Q2025 归母净利润同增57.22%。


　　国内提供业务规模，海外高毛利业务拉高利润率：2Q2025 公司毛利率为31.19%，同增6.17pct；净利率为11.87%，同增3.9pct，主要系国内水泥价格同比提升且成本下降，加之海外高毛利率业务规模持续增长。从吨数据看，1H2025 年公司吨售价同增25.71 元/吨；其中，国内水泥售价同增6.6%，海外水泥售价492.10元/吨，同增4.5%，海内外吨成本231.82 元/吨，同降9.42 元/吨。


　　出海动作频频增强竞争力，国内反内卷下迎来新变化：国外方面，公司通过收并购等多种方式提速海外市场产能布局，截止1H2025，公司海外运营水泥粉磨产能已达2,470 万吨/年，同时近期公司完成对豪瑞尼日利亚资产的收购，进一步加强公司在海外的布局，巩固公司海外营收规模第一的位置。国内方面，重大基建项目如江水电站、新藏铁路等将逐步落地，支撑水泥需求；同时，水泥行业价格端已出现积极信号，多地加强协同并有序提价，水泥价格有望企稳回升。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润27.51/30.67/33.74亿元同增14%/11%/10%，最新收盘价对应PE 为12x /11x /10x，维持“增持”评级。


　　风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

□.毕.春.晖./.朱.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司