华电国际(600027)2025半年报点评：符合预期 关注2026年容量电价提高对冲发电量下滑影响

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入599.53亿元，同比-9.0%，略低于市场预期；实现归母净利润39.04 亿元，同比+13.2%，符合市场预期。


　　2025 年上半年煤电板块实现利润总额27.48 亿元，同比+25.9%。2025年上半年煤电、气电、水电三大板块均全面盈利。其中，煤电实现利润总额27.48 亿元，同比+25.9%；燃机实现利润总额3.18 亿元，剔除2024年上半年浙江半山一次性资产处置收益13.86 亿元，利润增加2.45 亿元；水电实现利润总额1.09 亿元，同比+119.5%。


　　发电量、上网电价及煤耗：2025H1 完成发电量1206.21 亿千瓦时，同比-6.4%；实现上网电价516.80 元/兆瓦时，同比-1.4%：发电量：2025H1发电量完成1206.21 亿千瓦时，同比-6.4%。其中，煤电发电量979.77 亿千瓦时，同比-9.0%；燃机发电量187.29 亿千瓦时，同比+4.0%；水电发电量39.16 亿千瓦时，同比+17.5%。上网电价：实现综合上网电价516.80元/兆瓦时，同比-1.4%。其中，煤电上网电价为466.29 元/兆瓦时，同比-3.8%；燃气机组上网电价为821.95 元/兆瓦时，同比+3.5%。煤耗：2025H1供电煤耗完成280.04 克/千瓦时，同比-1.8%；入炉煤折标煤单价完成850.74 元/吨，同比-13.0%


　　容量电价对冲发电量下滑因素，公用事业属性提升：受益于山东省容量电价较高因素，总计约0.0991 元/千瓦时，叠加成本入炉煤单价同比-13.0%，虽发电量同比-20%，利润同比大幅提升。2025 年全年资本性支出计划约178 亿元，其中基建及前期项目约98.80 亿元，技改支出约79.25 亿元。资本开支增加主要因新并入资产带来约50 多亿资本开支（原有资产计划约120 亿）。技改投入主要集中在节能、安全、灵活性改造三大方向，包括未完成的灵活性改造、降低机组能耗以及设备安全检修等。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为64.5/68.1/77.4 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等

□.袁.理./.唐.亚.辉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司