深度*公司*敏芯股份(688286)：2025H1业绩/盈利能力大幅提升 MEMS平台布局初步成型

公司发布2025 年半年报，各项财务数据亮眼，其中营收同比增长47.8%，归母净利润同比增长171.7%至0.25 亿元，毛利率提升10.2 个百分点至31.6%。公司在端侧AI 传感器方面进行较为全面的布局，在人形机器人三大传感器领域也已立项研发项目。我们认为这些举措将带动公司未来营收增长，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2025 年上半年公司营收/归母净利润均取得大幅增长，盈利能力大幅提升，同时各项费用控制较好。2025 年上半年公司营业收入3.0 亿元，同比增长47.8%；归母净利润0.25 亿元，同比增长171.7%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长158.1%，毛利率31.6%，同比提升10.2 个百分点；净利率8.4%，同比提升25.9 个百分点。2025Q2 营收1.7 亿元，同比增长43.9%；归母净利润0.22 亿元，同比增长207.9%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长193.9%；毛利率36.2%，同比提升15.2 个百分点，环比提升10.2 个百分点；净利率13.5%，同比提升31.6 个百分点，环比提升11.5 个百分点。公司毛利率同比大幅提升，主要有3大变化：①产品结构变化驱动：压力产品线等高毛利率新产品的营收占比提升；②公司降本增效成效显著；③募投项目产能释放带来规模效应。同时2025 年上半年公司各项费用增长幅度远低于营收增长幅度，其中销售费用0.1 亿元，同比增长3.9%；管理费用0.2 亿元，同比下降13.3%；研发费用0.4 亿元，同比下降1.5%。


　　压力和惯性产品是公司2025 年上半年营收增长主要动力。压力产品线方面，公司上半年实现营收1.3 亿元，同比增长67.1%。在防水气压计产品上，公司不仅提升了知名品牌客户的市场份额，也已拓展进入多个品牌的新品选型中，同时实现了向手机品牌客户的送样测试，在微差压产品上，公司在积极布局新一代产品，将产品结构向更高毛利率的产品切换。惯性传感器方面，公司上半年实现收入0.2 亿元，同比大幅增长98.8%。一方面由于加速度计产品解决生产工艺问题后，开始向ODM 平板及手机出货；另一方面公司控股子公司中宏微宇的IMU 产品也实现了客户突破，营收显著提升。声学产品线方面，公司上半年实现收入1.1 亿元，同比下滑2.3%。公司布局高信噪比、低功耗的数字麦克风，部分型号的产品已实现小批量出货。


　　公司在端侧AI 相关的产品布局广泛，新品研发储备丰富。MEMS 声学方面，公司已开始SNR 72dB 以上的MEMS 芯片设计开发，以适应客户需求；同时也对芯片尺寸为0.56mm*0.56mm 的MEMS 芯片进行工艺优化，不断提升良率；AI 眼镜方面，公司上半年布局了应用于AI 眼镜的骨传导麦克风，将现有模拟类产品升级到数字化多轴功能，以满足AR/VR 及小型化穿戴应用的需求，该产品支持超低功耗、超低噪声、具备语音唤醒等功能；压力传感器方面，公司上半年完成了0.7*0.7mm 的全新血压计芯片，以及小于0.5*0.5mm的胎压计芯片的研发及良率提升工作，基于SOI 压力传感器工艺平台开发的防水气压计、深度计、数字胎压计等已逐步量产；惯性传感器方面，公司上半年加速度传感器已经完成新工艺平台的迭代改进，并开始客户送样，预计下半年开始批量出货；MEMS 陀螺产品完成流片，对原型样品进行测试。


　　基于现有压感/惯性传感器等技术积累，公司积极布局人形机器人三大传感领域。在实时测量机器人关节承受度力的力/力矩传感器方面，公司启动MEMS 六维力/力矩传感器的研发立项，和应用于人形机器人指尖感测的三维力/力矩传感器研发立项；在模仿人类皮肤触觉和温度感知功能的电子皮肤方面，公司启动了手套型压力及温度传感器的研发立项，方案为在柔性基底上集成薄型MEMS 压力传感器和温度传感器；在维持机器人姿态感知、平衡状态和定位导航的传感器方面，公司启动了机器人用IMU 的研发立项。


　　估值


　　因公司2025 年上半年毛利率大幅提升、业绩高速增长，我们上调公司盈利预测。预计公司2025-2027 年实现归母净利润0.68/1.64/2.38 亿元，对应每股收益1.21/2.92/4.25 元，对应市盈率为70.1/29.0/20.0 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。

□.苏.凌.瑶./.周.世.辉    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司