新奥股份(600803)：天然气销售业务韧性强 上半年核心利润同比+1.4%

事件


　　2025 年上半年，公司实现营业收入660.15 亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.08 亿元，同比-4.8%；实现核心利润27.36 亿元，同比+1.4%。


　　零售气基本盘表现稳健。2025 年上半年国内天然气需求较为疲软，上半年全国天然气表观消费量同比-0.9%。得益于公司以量达利的策略，公司上半年零售气量同比+1.9%达到129.5 亿立方米，其中居民气量同比+1.3%、工商业气量同比+2.4%。公司积极推动居民顺价，截至上半年末累计顺价比例达到64%。零售气上半年实现毛利40.2 亿元，同比基本持平。


　　平台交易气业务韧性较强。


　　2025 年上半年国际天然气市场受到地缘政治、关税政策等因素影响，价格频繁震荡。上半年公司平台交易气量实现26.9 亿方，与去年同期基本持平。


　　结构上看，国内和国际销气量分别是15.3/11.6 亿方，同比分别-12%/+21%。


　　平台交易气上半年实现毛利14.4 亿元，同比-1.8%。公司持续优化并扩大中长期资源。上半年新签ADNOC15 年期长协，供应量约100 万吨/年；新签10 年期雪佛龙长协，供应量约60 万吨/年。


　　接收站方面，公司通过三方引流、生态合作等方式，上半年舟山接收站接卸量达113.7 万吨，同比增长11.7%。同时，舟山接收站三期项目于2025年8 月6 日通气运营，年接卸能力跃升超1000 万吨。


　　泛能与智家业务毛利稳步提升，积极布局新能源上半年公司泛能业务毛利同比增长2.1% 至10.9 亿元，光伏装机同比增长231%至324.5MW；智家业务毛利同比增长4.9% 至14.7 亿元。此外，公司自主开发的30kw SOEC 样机已经成功完成试运行；同时持续开展50 kWSOFC 发电系统以焦炉煤气为燃料示范运行工作，为国内首个采用低热值焦炉气为燃料的示范项目。


　　公司承诺2025 年每股现金分红别不低于1.14 元/股，截至2025 年8 月28日收盘，对应股息率6.1%；承诺2026-2028 年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。


　　盈利预测与估值：


　　由于上半年国际天然气价格频繁震荡以及国内需求相对疲软，调整盈利预期，预计2025-2027 年公司可实现归母净利润51.9/57.2 /66.9 亿元（前值51.2/62/71.7 亿元），对应PE 11.2/10.2/8.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速下降、平台交易气国内用户拓展不及预期等风险

□.郭.丽.丽./.张.樨.樨./.赵.阳    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司