通威股份(600438)：行业龙头技术水平领先 静待板块复苏

事件


　　2025 年8 月22 日，通威股份发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入405.1亿元，同比减少7.5%，实现归母净利润-49.6 亿元，上年同期为-31.3 亿元；其中2025Q2 实现营业收入245.8 亿元，同比增长1.4%，环比增长54.2%，实现归母净利润-23.6 亿元，同比基本持平，环比略有改善，实现销售毛利率2.0%，同比下降3.4pct，环比提升4.9pct。


　　公司光伏业务盈利有望改善


　　2025H1 公司光伏领域业务实现营业收入266.8 亿元，同比减少8.1%，实现毛利率-5.3%，同比下降11.3pct，主要系公司主营产品行业价格同比大幅下降所致，2025H1 多晶硅、电池片、组件行业主流产品均价同比降幅分别约30%、20%-35%、24%-26%，对公司光伏业务盈利水平影响较大，2025 年7 月起，各环节价格陆续改善，拐点向上，公司盈利水平有望得到改善。


　　技术力支撑组件市场开拓


　　公司传统业务多晶硅、电池片行业龙头地位稳固，同时组件业务快速扩张。2025H1公司实现多晶硅销量16.1 万吨，同比减少29.5%，主要系公司调整经营策略所致，全球市占率约30%，稳居行业龙头；实现电池片销量49.9GW，同比显著增长；实现组件销量24.5GW，同比增长31.3%，其中海外销量5.1GW，占比约21%，海外市场开拓迅速。2025H1 公司发布TNC 2.0 组件，导入公司自主研发的908（0BB）、TPE、PolyTech、钢网印刷等技术，有效减小遮光面积，降低隐裂风险，双面率提升至85%，组件功率提升25W，实现组件产品性能全面提升。


　　盈利预测及投资建议


　　行业竞争激烈阶段，公司盈利短期承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为965.4/1225.1/1342.4 亿元，同比增速分别为4.9%/26.9%/9.6%；归母净利润分别为-60.8/22.2/59.2 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/166.6%。EPS分别为-1.35/0.49/1.31 元。公司是硅料龙头企业，综合竞争优势突出，积极开拓下游市场，有望随光伏行业β向上实现业绩显著改善，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；产品价格大幅波动。

□.张.磊./.李.灵.雪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司