东方证券(600958)2025年中报点评：净利润同比+64% 轻资本业务同比提升

事项：


　　东方证券发布2025 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：80 亿元，同比+39.7%，单季度为41 亿元，环比+1.8 亿元。


　　归母净利润：34.6 亿元，同比+64%，单季度为20.3 亿元，环比+5.9 亿元，同比+8 亿元。


　　点评：


　　ROE 提升明显，主要来自杠杆提升与净利润率增长。公司报告期内ROE 为4.1%，同比+1.5pct。单季度ROE 为2.4%，环比+0.7pct，同比+0.9pct，杜邦拆分来看：


　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.5 倍，同比+0.29倍，环比持平。


　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.7%，同比+0.5pct，单季度资产周转率为1.4%，环比持平，同比+0.1pct。


　　3）公司报告期内净利润率为43.5%，同比+6.5pct，单季度净利润率为49.8%，环比+12.9pct，同比+11.8pct。


　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2969 亿元，同比+391.2 亿元，净资产：848 亿元，同比+44.2 亿元。杠杆倍数为3.5 倍，同比+0.29 倍。


　　公司计息负债余额为1945 亿元，环比+52 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比持平。


　　重资本业务收益率总体稳定。公司重资本业务净收入合计为44.8 亿元，单季度为21.5 亿元，环比-1.7 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比持平。


　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为40.2 亿元，单季度为19.1 亿元，环比-2 亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比-0.5pct，同比+0.1pct。


　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。


　　2）信用业务：公司利息收入为27.7 亿元，单季度为13.5 亿元，环比-0.6 亿元。


　　两融业务规模为278 亿元，环比-3.8 亿元。两融市占率为1.5%，同比-0.06pct。


　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为30 亿元，环比-25.9 亿元。


　　经纪业务收入为13.7 亿元，单季度为6.7 亿元，环比-4.9%，同比+19.4%。对比期间市场期间日均成交额为12640 亿元，环比-17.2%。


　　投行业务收入为7.2 亿元，单季度为4 亿元，环比+0.8 亿元，同比+1.3 亿元。


　　对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为201.8 亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964 亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。


　　资管业务同比略有下滑。资管业务收入为6 亿元，单季度为3 亿元，环比持平，同比-0.5 亿元。


　　监管指标上，公司风险覆盖率为436.7%，较上期+47.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为132 亿元，较上期-6.7%。净资本为575 亿元，较上期+4.7%。净稳定资金率为139.4%，较上期-6.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为18.6%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。


　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.1%，较上期持平（预警线为80%）。


　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为323.1%，较上期-4.3pct（预警线为400%）。


　　投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司资管业务优势，我们上调盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027 年EPS 为0.58/0.70/0.78 元人民币（前值：0.45/0.50/0.58 元人民币），当前股价对应PB 分别为1.25/1.22/1.18 倍，加权平均ROE 分别为6.37%/7.49%/8.18%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025 年业绩1.4 倍PB 估值预期，目标价12.85 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司