分众传媒(002027)：降本能力突出 关注与“碰一碰”合作及新潮整合进展

公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入61.12 亿，同增2.43%；实现归母净利润26.64 亿，同增6.87%。


　　互联网客户驱动收入增长，毛利率显著提升。分季度来看，2025Q2 实现收入32.55 亿元，同增0.52%，环比增长13.9%；分品类来看，日用消费品收入有所下降（yoy-10.97%），但互联网收入显著增长（yoy+89.22%），经营具备韧性。点位优化推动成本端大幅下降，截止2015 年7 月底，公司共有媒体点位297.2 万，较2024 年底减少3.7%，推动营业成本下降，2025Q2 单季度成本为9.3 亿，继2023Q1 之后首次单季度营业成本回到10 亿内。进一步，2025Q2 毛利率提升至71.43%，环比提升6.72pct。


　　短期看宏观经济回暖，收入端仍有修复空间。公司持续体现经营韧性，且具有较强降本控费能力，商业模式也为强经营杠杆属性，即随收入端增长，利润端增长将较为显著。因此我们预计短期业绩增长主要受益于宏观经济回暖带来的广告主预算修复，且如若参考2021 年峰值收入约148 亿元，仍有较大的修复空间。


　　中长期关注“碰一碰”合作、对新潮整合进展，有望重塑公司媒体价值及产业链议价能力，进而实现业绩与估值的双重提升：


　　与支付宝“碰一碰”合作，有望实现从品牌广告向效果广告的跃迁。8 月6 日，公司与支付宝合作正式发布电梯场景“碰一下，抢红包”全新生态，根据发布会，目前已安装点位超过40 万，当前合作客户包括淘宝闪购、三得利等品牌客户，且效果显著，以三得利合作为例，活动期间，点位日均活跃率提升65%，触碰总人数43810 人，杭州领券率68.6%，上海跳转到达率66.8%，产品销量环比增长显著。我们认为这将帮助公司广告实现从品牌广告向效果广告跃迁，通过提高电梯场景广告投放的ROI 获得广告主的增量投放，进而推动业绩增长。


　　推动与新潮整合，中长期有望受益于竞争格局优化。当前公司收购新潮正处于推进阶段，需进行反垄断审查，并且增发股票获深交所通过及证监会注册流程。假设收购整合完成后，短期看公司对新潮整合提效的能力。从中长期来看，经济修复叠加梯媒广告效果化，将有望推动梯媒广告市场增长。公司依托更强的议价能力，有望拉动收入及利润率提升。


　　投资建议：公司具备经营韧性，且具有较强控费能力，预计2025-2027 年实现收入129.13/139.46/153.40 亿元，实现归母净利润为58.16/60.58/65.19 亿元,对应EPS 为0.40/0.42/0.45 元。考虑“碰一碰”合作与后续新潮整合，有望重塑公司媒体价值及产业链议价能力，给予2025 年25 倍估值，对应6 个月目标价为10元，维持 “买入-A”评级。


　　风险提示：广告主预算缩减、收购进展不及预期、竞争格局恶化。

□.焦.娟./.王.利.慧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司