泰恩康(301263)：业绩承压 CKBA逐步拓宽边际

两性健康板块竞争加剧，业绩承压。25H1 公司实现营收3.47 亿元（同比-12.23%），归母净利润0.37 亿元（同比-56.75%），扣非归母0.37 亿元（同比-56.30%），业绩承压明显。眼科用药和两性健康用药营收同比下滑（分别同比-9.02%/-48.75%），其中两性健康用药竞品数量持续增加、市场竞争激烈导致营收下滑较显著，预计眼科和两性健康板块存量业务将继续承压，后续随公司其他产品获批将会逐渐改善。


　　和胃整肠丸国产化加速，成长动能即将切换。和胃整肠丸境内生产上市申请已获受理，安徽工厂已完成产线改造，获批后可迅速实现国产化落地，25H1 胃肠用药增长态势良好（同比+11.04%），和胃国产化落地后该板块增长有望加速。此外，盐酸毛果芸香碱滴眼液、复方硫酸钠片、非那雄胺他达拉非胶囊等特色仿制药品种已递交NDA，均为高潜品种的潜在首仿，未来公司肠胃、眼科、两性健康三大核心板块的销售规模有望实现跨越式增长。


　　CKBA 临床进展顺利，适应症拓展打开想象空间。CKBA 软膏白癜风适应症II 期临床已完成，疗效明显，安全性优势突出（1.5% BID 组TEAE 仅18% vs 芦可替尼Ph2 70%），已提交突破性疗法申请同步推进III 期临床筹备工作。玫瑰痤疮II/III 期无缝适应性临床试验申请已获CDE 受理，按60 个工作日计算预计将于10 月正式启动。并且基于作用机制探索，公司还计划开展CKBA 治疗阿尔兹海默症的临床研究， CKBA 有望突破白癜风、玫瑰痤疮和阿尔茨海默症等存在较大未满足临床需求的疾病领域， 未来想象空间较大。


　　根据25 年中报，我们下调两性健康和眼科用药营业收入预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.27/0.53/0.92 元（原2025-2027 年预测为0.33/0.61/1.01元），根据可比公司，给予公司2026 年70 倍市盈率，对应目标价为37.10 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率提升不及预期风险。

□.伍.云.飞./.傅.肖.依    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司