益丰药房(603939)：1H25符合预期 利润稳中有进 期待非药创新

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入117.22 亿元，同比-0.3%；归母净利润8.80 亿元，同比+10.3%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比+9.1%，对应扣非净利率8.1%；业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　业绩稳中有进，加盟业务增长明显。分业务类型看：1H25 去除分部间抵消影响后，零售业务收入101.99 亿元，同比下降1.9%，符合整体行业情况；加盟及分销业务收入29.12 亿元，同比下降0.2%，总体业务保持平稳发展。内生外延贡献看：1H25 内生增长占主要部分，外延增长贡献较小。


　　整体营收增长受关店拖累，但是同店保持正增长。线上部分：1H25 销售收入13.5 亿元，同比增长5%，其中O2O9.4 亿元，B2C4.1 亿元，同比增长稳定。


　　持续区域聚焦战略，线上销售稳定增长。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，1H25 公司拥有门店14,701 家（含加盟店4,020 家），较年初增长17 家，其中自建门店81 家，新增加盟店208 家，合计关闭门店272 家。下半年，公司预计将在并购和加盟两个方向继续发力，并且聚焦华东、华中、华南先进省份提升市场占有率。


　　数字化运营提升效率，非药销售模式预计三季度推广。数字化运营：公司引入AGV 货到人拣选系统、Minload 智能自动补货系统等平台，实现了物流网络的自动化升级与业务需求高度契合，保障运营效率。非药销售：


　　1H25 公司建立非药创新事业部，配合非药商业部，分别负责流量快消产品和大健康功能性产品，同时第二代调改门店非药类销售占比逐渐提升，公司预计大店和中型店均具备调改潜力，并将在三季度全面推广调改。


　　精益管理下净利率稳中有升，盈利能力向好。1H25，公司销售费用率24.72%，同比-0.82ppt；管理费用率4.4%，同比+0.36ppt，费用率保持稳定。1H25 公司净利率8.1%，同比+0.8ppt，盈利能力持续向好，主要受益于商品结构优化、关店减亏、叠加智能化系统及精益管理。我们认为随着公司持续推进商品成本控制和供应链系统优化，其经营指标与盈利能力有望持续向好。


　　盈利预测与估值


　　维持25-26 年净利润预测17.5、20.4 亿元，当前股价对应25-26 年16.6/14.3x P/E。维持跑赢行业评级及目标价37.6 元，对应25-26 年26.0/22.4x P/E，较当前股价有56.8%上行空间。


　　风险


　　医保政策变动；消费环境不确定性；人力和房租成本上升；竞争格局变化。

□.李.千.翊./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司