麦格米特(002851)：短期扰动无忧 重视AI为公司带来的星辰大海回顾

2Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现收入46.74 亿元，YoY+16.52%。归母净利润1.74 亿元，YoY-44.82%，扣非净利润1.41 亿元，YoY-49.97%。


　　其中2Q25 收入23.57 亿元，YoY+8.13%，归母净利润0.66 亿元，YoY-62.33%，扣非归母净利润0.49 亿元，YoY-69.40%，由于2Q25 变频空调业务发展低于预期，且行业竞争加剧导致业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　1H25 期间变频家电业务承压，汽车业务增长亮眼。1H25 家电电控/电源/新能源车及轨交/工业自动化/智能装备/精密连接收入分别同增7.0%/5.5%/150.9%/27.9%/23.5%/12.8%至21.4/11.6/5.1/3.9/2.4/2.0 亿元。分业务来看，1H25 期间家电电控业务由于海外气候变化导致报告期雨季偏多暖通空调需求减少因此导致需求增长略低于预期，汽车业务由于吉利等新客户的快速放量导致汽车业务同比高增，向前看，我们认为公司多元化业务发展架构有望持续助力公司实现高增长。


　　公司升级AI 战略定位，我们持续看好公司的卡位优势。半年报中公司提及已将AI 作为未来10 年最重要的战略布局方向，并将持续投入大量资源。


　　目前公司已经从技术预研、平台搭建、产品开发、生产制造等多维度逐步构建自身的竞争力。此外考虑到公司已经成为英伟达的合作伙伴为其提供服务器电源，公司也在与客户的互动中积累了较强的产品理解和技术优势。同时公司也已经在国内外全行业的上中下游的客户端做到了全面覆盖和对接，公司作为目前大陆唯一的英伟达服务器电源供应商具备较好的卡位优势。


　　公司目前已有AI 服务器电源的小批量订单，我们认为AI 未来有望成为公司的重要增长点。根据半年报，公司目前已有小批量的AI 服务器电源订单，我们认为订单是前期研发投入、商务公关等的结果，订单也代表客户对于公司产品本身的认可。我们认为随着公司的战略定位升级以及进一步的投入加大，服务器电源有望逐步进入收获期并成为公司未来重要的成长极。


　　盈利预测与估值


　　由于2Q25 变频家电低于预期，且行业竞争加剧因此我们下调2025 年净利润48.7%至3.81 亿元，但由于公司目前AI 服务器电源已经接到小批量订单，我们预计2026 年或有望对公司业绩产生一定增量，因此我们维持2026 年净利润10.55 亿元预测。当前股价对应2026 年46.2x 市盈率，维持跑赢行业评级且考虑到公司AI 服务器电源卡位较好且已经开始收到订单，因此我们切换至2026 年估值并上调目标价46%至95 元，对应2026年49.2x 市盈率，对比当前股价仍有6.7%的上涨空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，AI服务器电源进展不及预期。

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司