三花智控(002050)：业绩超预期 卡位机器人开启成长曲线

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司收入163 亿元，同比+19%，归母净利润21.1 亿元，同比+39%，其中2025Q2，公司收入86 亿元，同比+19%，环比+12%，归母净利润12.1 亿元，同比+39%，环比+34%。


　　Q2 家电行业需求增长，助力业绩超预期。从下游来看，1）汽车：2025H1，国内新能源车销量达694 万台，同比超40%；特斯拉全球交付72 万辆，同比-13%。受益于汽车对热管理需求提升，公司H1 业务收入58.7 亿元，占比36%，同比+9%；2）家电：2025H1，中国空调累计产量16329.6 万台，同比增长5.5%。受益于补贴政策拉动家电行业需求，公司H1 业务收入103.9 亿元，占比64%，同比+25%。


　　精细化管理下，盈利能力稳健。2025H1，公司销售毛利率28.1%，同比+0.7pct，销售净利率13.2%，同比+2.0pct，其中2025Q2，公司销售毛利率29.3%，同比+1.4pct，环比+2.4pct，销售净利率14.1%，同比+2.0pct，环比+2.1pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，优化全球产能布局，从而使得总体毛利率维持在较高水平。


　　分业务看，公司H1 制冷空调零部件毛利率28%，同比+0.7pct，汽车零部件毛利率28%，同比+0.7pct。费用端，2025H1，公司期间费用率12.0%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.3/-0.9/+0.6/-0.3pct。


　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。机器人行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品于2025 年年底之前开始量产销售，2026 年将量产5 万-10 万台，2027 年将量产50 万-100 万台。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。


　　盈利预测：考虑到下游需求旺盛，我们将公司2025-2027 年归母净利润分别上调为42/53/61 亿元，对应PE 分别为32/26/22 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

□.丁.逸.朦./.江.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司