天康生物(002100)：Q2公司收入稳健增长 盈利能力持续提升

事件：公司发布2025 年半年度报告。2H1 公司营收88.47 亿元，同比+10.68%，其中生猪养殖、饲料、农产品加工、兽用生物制品、玉米青贮贡献利润28.49亿元、24.34 亿元、14.49 亿元、4.82 亿元、13.05 亿元，同比-0.95%、-14.24%、+97.6%、-3.67%、+72.32%；归母净利润3.38 亿元，同比+22.27%；扣非后归母净利润3.14 亿元，同比+16.17%。其中25Q2 公司营收46.66 亿元，同比+10.68%；归母净利润1.9 亿元，同比-14.59%；扣非后归母净利润1.86 亿元，同比-13.1%。


　　Q2 公司收入稳健增长，业绩环比好转。25Q2 公司业绩环比好转主要源于养殖成本持续改善等因素。25H1 公司综合毛利率12.07%， 同比+0.58pct；期间费用率为7.15%， 同比-1.53pct。25Q2 公司综合毛利率12.29%， 同比+1.6pct；期间费用率为6.8%，同比-1.13pct。


　　H1 生猪出栏同比+9%，毛利率同比好转。25H1 公司生猪养殖收入28.49亿元，同比-0.95%；毛利率11.78%，同比+1.55pct；生猪出栏152.82 万头，同比+9.05%； 估算销售均价为13.93 元/kg，同比-3.26%。根据月度公告，25Q2 公司出栏生猪71.75 万头，同比-4.87%；销售均价13.86 元/kg，同比-10.29%。25Q2 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为56.64 亿元、2.88 亿元、2.79 亿元，环比25Q1 末-1.8%、+21.01%、+0.72%。在现金流、偿债能力方面，25Q2 末公司资产负债率为47.03%，同比-4.02pct，环比25Q1 末-4.37pct；速动比率0.9，同比+0.18。25 年公司生猪出栏目标为350-400 万头， 同比+15.57%至+32.08%；未来2-3 年内达到500 万头出栏规模。


　　H1 公司后周期业务稳健发展，研发助力未来增长。25H1 公司兽用生物制品收入4.82 亿元，同比-3.67%，占营收比为5.44%；毛利率65.89%，同比-1.6pct。H1 公司饲料收入24.34 亿元，同比-14.24%，占营收比为27.51%；毛利率10.12%，同比-3.27pct；饲料销量134.15 万吨，同比-0.58%。在研发层面，25H1 公司研发费用为1.13 亿元，同比-26.85%。公司新产品推进顺利，后续或可助力疫苗业务持续增长。25 年公司动物疫苗、饲料销量目标为24 亿毫升（头份）、290 万吨，同比+16.28%、+2.9%。


　　投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势，叠加后续养殖端成本持续优化，公司业绩或可期。我们预计2025-2026 年EPS 分别为0.54 元、0.68 元；对应PE 为12 倍、10 倍， 维持“推荐”评级。


　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

□.谢.芝.优    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司