西麦食品(002956)：产品结构不断升级优化 成本红利释放

事件:


　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营收11.49 亿元，同比+18.07%；归母净利润0.81 亿元，同比+22.46%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比+24.24%。公司2025Q2 实现营收4.93亿元，同比+21.04%；归母净利润0.27 亿元，同比+25.16%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比+17.35%。


　　投资要点:


　　三大品类皆正向增长，产品结构不断优化。分产品来看，2025H1公司纯燕麦/ 复合燕麦片/ 冷食燕麦片/ 其他分别实现营收4.21/5.56/0.86/0.46 亿元，同比+13.24%/+27.6%/+27.2%/-33.20%，高毛利率的复合燕麦片收入增速最快，收入占比提升至48%，产品结构优化；纯燕麦和冷食燕麦片2025H1 收入增速高于2024 全年增速，发展势头向上。分区域来看，2025H1 公司南方/北方/其他地区实现营收6.83/4.27/0.40 亿元，同比+20.14%/+13.34%/+39.30%，均实现正向增长，公司依托全国范围内多层级、广覆盖、高效率的线下营销网络，市场渗透率持续提升。


　　Q2 销售费用率同比提升，成本改善带动盈利能力提升。2025H1 公司毛利率为43.59%，同比+1.08pct，其中Q2 毛利率为43.50%，同比+2.64pct，主要受益于原材料成本下降和产品结构升级。费用端来看，2025Q2 销售费用率同比+2.57pct 至30.72%，预计系公司公司捕捉到较多市场机会导致投入力度增加；管理费用率同比-1.04pct至5.74%；此外，2025H1 计入股份支付费用381 万元。整体来看，公司2025H1/Q2 实现归母净利率7.05%/5.48% ， 同比+0.16pct/+0.08pct，盈利能力提升。


　　产品矩阵拓展+渠道深化，盈利能力有望进一步提升。展望后续，产品端，公司将持续拓展燕麦谷物盖、蛋白质粉、药食同源产品等新品类，叠加内生推新与外延并购双轮驱动，有望在燕麦谷物细分领域及大健康赛道形成更强优势，巩固行业龙头地位。渠道端，公司加快完善电商与新零售布局，持续强化全渠道矩阵，并积极开拓海外市场，推动市场份额稳步提升。利润端，若原材料成本维持低　　位，叠加费用回归常态化投入节奏，盈利有望持续改善。


　　盈利预测和投资评级：公司深耕燕麦谷物市场超过二十年，持续保持中国燕麦谷物市场第一的领先地位。燕麦谷物市场锚定银发和健康经济，行业有望伴随中国老龄化健康消费红利及年轻人健康意识提升持续扩容，且公司不断延展至大健康品类，切入到空间更大的赛道。我们预计公司2025-2027 年营业收入为22.77/27.22/32.19亿元，同比+20%/+20%/+18%；归母净利润1.86/2.30/2.82 亿元，同比+40%/+24%/+22%；EPS 分别为0.83/1.03/1.26 元，对应PE分别为26/21/17X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司