爱玛科技(603529)：2025年上半年利润同比提升 产品及渠道拓展促进增长

2025H1 收入及利润同比较快增长。爱玛科技2025H1 实现营收130.3 亿元，同比增长23.0%，归母净利润12.1 亿元，同比增长27.6%；2025Q2 实现营收68.0 亿元，同比增长20.6%，环比增长9.1%，归母净利润6.1 亿元，同比增长30.1%，环比增长0.5%。2025 年上半年电动两轮车以旧换新等政策刺激需求提升，带动销量及盈利改善，促进收入及利润同比较快提升。


　　2025H1 价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025H1 公司毛利率19.2%，同比+1.4pct，净利率9.5%，同比+0.4pct，2025Q2 公司毛利率18.9%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，净利率9.2%，同比+0.7pct，环比-0.7pct。2025H1 毛利率及净利率同比提升，主要由于以旧换新带动、价格战缓解，盈利改善；2025Q2 部分地区以旧换新政策暂停，整体力度相较于2025Q1 减弱，盈利性环比小幅下降。2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.04/-0.25/-0.08/+0.81pct，销售、管理及研发费用率同比下降。


　　产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。2025 年2 月爱玛召开2025 年度经销商峰会，指明2025 年发展方向及战略目标。产品方面推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛Q5 等外观亮眼；科技产品线的A7Plus 主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；渠道方面，2023年公司终端门店数量3 万家，以旧换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。


　　电动三轮车业务有望成为新增长点。爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024 年电动三轮车销售55 万辆，同比增长28.9%，销量快速提升，2025 年公司推出高端三轮乐享CA500 至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升，公司积极拓展门店，销量及盈利有望改善，预期25/26/27 年归母净利润为26.23/31.37/37.26 亿元，每股收益分别为3.02/3.61/4.29 元，对应PE 分别为12/10/9 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。

□.唐.旭.霞./.唐.英.韬    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司