星源卓镁(301398)：中报业绩略有下滑 镁合金产品即将放量

件：公司发布 2025年中报，上半年实现收入1.8亿元，同比+0.1%，实现归母净利润3134.2 万元，同比-15.2%；其中单Q2 实现收入9523.3 万元，同比-5.8%，实现归母净利润1440.3 万元，同比-25.4%，业绩略低于市场预期。


　　镁合金压铸稳定增长，铝合金产品略有下滑。公司2025 年H1营收增速放缓，主要系铝合金产品收入下滑影响。分产品结构看，2025 年H1 公司镁合金产品实现营收1.2亿元，同比增长5.4%，实现稳定增长 ；铝合金产品实现营收3934.4万元，同比下滑29.8%，主要系部分铝合金产品项目到期所致；模具产品实现营收1736.1 万元，同比增长135.1%，保持较快增速。整体上看，公司2025年H1镁合金产品营收占比68.0%，同比+3.4pp，彰显公司战略方向逐渐向镁合金靠拢。


　　毛利率有所下降，经营性现金流大幅改善。从其他财务数据上看，公司2025 年H1 综合毛利率为31.3%，同比下滑2.7pp，主要系铝合金产品毛利率同比下滑8.2pp拖累。从费用端看，公司2025年H1实现销售费用455.2万元，同比+2.1%，实现管理费用1176.5 万元，同比增长2.6%，显示公司在费用端保持平稳。研发费用方面，公司2025 年H1 产生研发费用1145.4 万元，同比增长20.1%，主要系公司在研发人员增加所致，彰显公司在人才梯队建设以及研发投入方面的重视。经营性现金流方面，公司2025 年H1实现经营性现金流4972.0 万元，同比增长50.6%，主要系收到的货款及政府补助增加所致。


　　可转债获交易所审核通过，镁合金定点项目逐步交付。公司报告期内，关于向不特定对象发行公司可转债的申请获得深交所的审核通过，该可转债募集资金4.5 亿元，用于投建星源卓镁宁波奉化工厂年产300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司多次披露收到镁合金压铸件相关定点项目，预计从2025 年q3 开始陆续交付，凸显下游客户对公司产品需求的增加以及能力的认可，公司镁合金产品未来放量可期。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年营业收入分别5.7 亿、10.8 亿、16.3 亿，实现归母净利润为1.2亿、1.8亿、2.8 亿，对应EPS 分别为1.03 元、1.64 元、2.47 元，对应PE 分别为45 倍、28 倍、19 倍。考虑到报告期内公司公告披露的多个镁合金定点项目将于2025 年Q3开始陆续交付，业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

□.王.湘.杰./.马.嘉.程    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司