君亭酒店(301073)：新开项目致利润率承压 静待下半年门店爬坡

事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司收入3.26 亿元/yoy-1.24%，归母净利润0.062 亿元/yoy-54.96%；扣非归母净利润0.03 亿元/yoy-78.77%。分业务看，住宿服务业务实现营收2.20 亿元/yoy-1.47%；酒店管理业务实现营收0.53 亿元/yoy+0.11%。2Q2025，公司实现营收1.64亿元/yoy-3.62%；归母净利润0.03 亿元/yoy-63.34%；扣非归母净利润0.01 亿元/yoy-88.40%。


　　新开项目导致销售费率&财务费率略有提升，利润率承压。1H2025，公司毛利率为28.16%/yoy-3.02pcts，受到外部需求疲软以及上半年新开门店提升成本所致，销售/管理/财务费用率为7.76%/11.04%/8.43%，yoy+0.51/-0.31/+1.62pcts ； 综合影响下， 归母净利率为1.89%/yoy-2.25pcts 。


　　2Q2025 公司毛利率为28.33%/yoy-3.84pcts，销售/管理/财务费用率为8.18%/11.08%/8.30%，同比各+1.29/+0.64/+1.21pcts，综合影响下，公司归母净利率为2.02%/yoy-3.28pcts。上半年，公司销售费率提升主要原因为新开门店增加导致销售人力成本上升，财务费率略有提升主要受到租赁项目较多导致。


　　Q2 revpar 环比改善，多向突围寻求增长。截至1H25 公司共开业酒店262家，客房数50228 间；待开业酒店212 家，客房数43884 间。1Q/2Q25 公司直营酒店RevPaR 各-15.3%/-7.03%。上半年公司加速海外市场合作，Agoda、Booking、Expedia、WebBeds 等海外平台站OTA 间夜份额已达11.21%，同时与“精选国际”集团达成合作获得其旗下两大品牌的使用与经营权，君亭旗下68 家酒店接入其全球分销系统；开放加盟业务，成立君行酒管平台，进军加盟市场，目前已签约16 家加盟店，4 家开业运营；会员与商旅拓展加速，上半年会员收入同比翻番，直销会员订单线上转化率达70%，并与京东、唯品会等平台合作新增会员3.2 万。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年归母净利润为0.31/0.5/0.9 亿元，当前市值对应PE 为158X/99X/55X，维持“增持”评级。


　　风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、新业务不及预期

□.耿.荣.晨./.周.诗.琪    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司