完美世界(002624)：业绩扭亏符合预期 关注《异环》后续测试及上线进展

事件:


　　(1) 2025H1 业绩：2025 年8 月26 日，公司公告2025 年半年报，2025H1公司实现营业收入36.91 亿元，yoy+33.74%，归母净利润5.03 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润3.18 亿元，同比扭亏为盈。


　　(2) 2025Q2 业绩：实现营业收入16.68 亿元，yoy+16.57%，qoq-17.55%，归母净利润2.01 亿元，同比扭亏为盈，qoq-33.48%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比扭亏为盈，qoq-5.17%。


　　投资要点:


　　游戏及影视业务收入均同比提升


　　2025H1 游戏业务及影视业务收入均同比提升。电竞业务流水延续增长趋势，MMORPG 端游《诛仙世界》于2024 年12 月上线，共同带来2025H1 内PC 端游戏收入同比增加。


　　2025H1 公司多部影视剧播出并确认收入，影视业务实现收入7.67亿元，同比增长756.35%。公司坚持“提质减量”策略，探索长短剧融合新思路。


　　关注新游后续动态


　　（1）开放世界新品《异环》于2025 年6 月底开启国内二测，海外同期首次在英语和日语地区进行测试，玩家反响热烈，在社交媒体上引发大量讨论，声量达到18.6 亿，新一轮测试正在积极筹备中，游戏有望于2026 年多端上线贡献丰厚流水及利润。


　　（2）代理产品异界都市冒险JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》表现优秀。公测首日即空降日本、欧美等多地iOS 游戏免费榜榜首，并冲入日本iOS 畅销榜TOP3，获得用户高度认可。


　　（3）我们预计《诛仙世界》2025Q2 流水环比Q1 自然衰减，2025 年7月，游戏推出第二赛季全新版本，并与《剑来》动画进行深度联动，定制的联动玩法为原有玩家带来新鲜内容的同时，也带动了《剑来》用户的关注和体验。


　　（4）诛仙IP 正统续作MMORPG《诛仙2》于2025 年8 月7 日国内公测，上线首日即登顶iOS 游戏免费榜榜首。诛仙IP 用户及其他仙侠MMO 用户反馈积极，预期将继续稳固公司在该类型游戏上的优势。


　　盈利预测和投资评级：基于公司2025 年上半年业绩同比扭亏以及丰富的储备产品所展现的长期盈利能力，我们选择于此时覆盖该公司，核心逻辑在于其当前估值水平尚未充分反映业绩修复动能及长期成长潜力，存在估值重估空间；预计2025H2 新游戏及新市场上线持续贡献增量，2026 年重磅储备新品《异环》有望国内及海外多端上线贡献增量流水及利润，我们预计公司2025-2027 年营业收入为72.19/108.30/108.56 亿元，归母净利润为8.13/18.06/19.23 亿元，PE 为39.77/17.90/16.81x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　（1）市场竞争加剧：若行业参与者持续加大研发、营销及渠道投入，可能导致市场获客成本攀升、用户分流加剧，进而对公司旗下游戏产品的用户活跃度及付费意愿产生负面影响。


　　（2）新品上线进度及表现不及预期：公司游戏产品中，《异环》存在上线时间延后的风险，同时游戏上线后的流水表现存在不及预期的可能，可能影响公司业绩表现。


　　（3）老产品生命周期不及预期：公司游戏产品中，《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等产品存在流水下滑导致生命周期变短的风险，可能影响公司业绩表现。


　　（4）政策监管趋严及版号获取进度不及预期：游戏行业受政策影响较大，若游戏版号发放等政策收紧，可能影响公司游戏产品发行，对公司业务产生不利影响。


　　（5）海外市场相关风险：公司游戏产品中已上线的《女神异闻录：


　　夜幕魅影》已上线海外地区以及储备产品《异环》未来也有上线海外计划，若出现海外政策趋严、汇率波动等风险，可能对公司业绩产生负向影响。


　　（6）经济周期波动的影响：经济下行期消费者付费意愿下滑将拖累游戏行业收入；依赖买量获客的公司面临营销成本刚性攀升叠加研发投入高企及回款周期影响，企业现金流压力加剧。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司