兖矿能源(600188)：煤炭量价齐跌致业绩承压 中报分红+回购回馈股东

公司发布2025H1 业绩，2025H1 归母净利润同比-38.5%


公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入593.5 亿元，同比-17.9%；实现归母净利润46.5 亿元，同比-38.5%；实现扣非归母净利润44.3 亿元，同比-39.3%；单Q2 看，实现营业收入290.4 亿元，环比-4.2%，实现归母净利润19.4 亿元，环比-28.3%，实现扣非归母净利润17 亿元，环比-37.7%。


　　自产煤量价齐跌致业绩承压，成本下降致煤化工&电力盈利改善


煤炭业务：2025H1 公司商品煤产/销量为7360/6481 万吨，同比+6.5%/-4.5%，其中自产煤/贸易煤销量6234/247 万吨，同比-2.2%/-40%；2025H1 公司商品煤/ 自产煤/ 贸易煤单吨售价532/529/593 元/ 吨， 同比-23.8%/-20.7%/-49%，商品煤/自产煤/贸易煤单吨成本367/362/507 元/吨，同比-14%/-5.4%/-54.9%，商品煤/自产煤/贸易煤单吨毛利165/168/86 元/吨，同比-39.1%/-41.2%/+119.2%。单Q2 来看， 公司商品煤产/ 销量为3680/3339 万吨，环比-0.02%/+6.2%，其中自产煤/贸易煤销量3185/153 万吨， 环比+4.5%/+64.1% ； Q2 公司商品煤/ 自产煤/ 贸易煤单吨售价514/514/501 元/吨，环比-6.8%/-5.7%/-32.7%，商品煤/自产煤/贸易煤单吨成本372/370/401 元/吨，环比+2.6%/+5.1%/-41.2%，商品煤/自产煤/贸易煤单吨毛利142/144/100 元/吨，环比-24.8%/-25.3%/+59.1%。煤化工业务：


　　2025H1 公司煤化工产销量为475/417 万吨，同比+13.5%/+11.3%；贡献毛利31 亿元，同比+29.2%。单Q2 看，公司煤化工产销量为233/215 万吨，环比-3.4%/+6.7%；贡献毛利16 亿元，环比+9.5%。电力业务：2025H1 公司发/售电量为36/29.1 亿千瓦时，同比-8.1%/-11%，贡献毛利1.6 亿元，同比+20.6%；单Q2 看，公司发/售电量18/14.8 亿千瓦时，环比+0.6%/+2.8%，贡献毛利1.1 亿元，环比+109.8%。


　　中报分红+回购回馈股东


　　公司拟2025 年半年度派发现金股利人民币0.18 元/股（含税）；2023-2025年承诺各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。同时公司计划以自有资金回购A 股人民币0.5-1 亿元，H 股人民币1.5-4 亿元（最终依据汇率折算港元），其中回购A 股股份将作为库存股，用于公司股权激励，期限3年，若3 年内上述股份未用于股权激励，则予以注销；回购的H 股股份用于减少公司注册资本，根据法律、法规，相关股份需在回购后10 日内注销。


　　盈利预测与估值


　　考虑到煤炭价格下跌，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润89.4/96.5/106.9 亿元，同比-38%/+7.9%/+10.9%；EPS 分别为0.89/0.96/1.07 元，对应当前股价PE 分别为14.5/13.5/12.2 倍。未来公司业绩有望受煤价触底反弹驱动，叠加公司煤炭产能增量逐渐释放，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司