农业银行(601288)：营收盈利提速 资产质量稳健

事件：


　　农业银行发布2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.85%、+2.66%；不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、295%。


　　点评摘要：


　　非息亮眼，营收提速。2025 上半年，农业银行实现营收约3699.37 亿元，同比增长0.85%，环比一季度增速提升0.5pct。营收结构上，净利息收入2824.73 亿元（YoY-2.88%），占总营收76.36%；非息净收入874.64亿元，同比增长15.10%，结构占比较一季度减少1.1pct。拨备前利润25Q1、25H1 增速分别为-0.26%、0.00%,归母净利润同比增速分别为2.19%、2.66%。拨备计提规模较去年同期释放约30.62 亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。


　　2025 上半年，农业银行净息差录得1.32%，较25Q1 小幅下行2bp。生息资产收益率录得2.80%，较2024 年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较2024 年末压降25bp 至1.60%。


　　分细项来看，公司25H1 生息资产端，贷款收益率为2.97%，较2024 年末下行44bp。同业资产平均收益率为2.20%，较2024 年末下滑21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024 年末下行22bp 至2.77%。


　　计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债平均成本率分别为1.42%、2.07%，分别较2024 年末改善21、39bp。


　　非息收入方面较为亮眼：2025 上半年公司手续费及佣金净收入514.41 亿元，YoY+10.07%；投资净收益231.53 亿元，YoY+52.54%，占总营收6.26%。


　　资产端：对公贷款基本面依旧维持高速增长。截止2025 上半年，农业银行生息资产总计46.00 万亿元，较2024 年末增长8.42%，同比增长11.76%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.92%、+12.35%、+32.78%、+10.72%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.00%、31.39%、5.30%、7.31%。负债端：截止2025 上半年，农业银行计息负债余额42.47 万亿元，同比增长13.02%，较2024 年末增长8.32%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.59%、+20.38%、+59.47%、-14.86%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为72.10%、7.31%、18.37%、2.22%。


　　资产质量稳健经营，拨备维持高位。截止2025 上半年，农业银行不良贷款率为1.28%，环比持平。逾期率较2024年末上升4bp，录得1.22%。贷款拨备率3.77%，环比-4bp；拨备覆盖率为295.0%，环比-2.81pct。


　　投资建议：


　　农业银行25H1 营收向上改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027 年归母净利润同比增长为1.98%、3.94%、4.63%，对应现价BPS：7.68、8.10、8.51元，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司