东航物流(601156)：关税影响有限 公司业务发展具备韧性

事件：公司发布2025年中报告。2025年H1,公司实现营业收入112.56亿元与去年同期基本持平；实现归母净利润12.89亿元，同比增长0.90%；实现扣非后归母净利润11.56亿元，同比减少3.38%。


　　公司控本增效，结构优化，现金流表现亮眼。在营业收入与去年同期基本持平的情况下，公司在受外部冲击更加剧烈的第二季度，实现归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比增长8.01%，体现公司在控制成本，提高效率方面取得了显者成效，其业务具备较强的韧性以及抗风险能力。公司经营活动产生的现金流为28.25亿元，较去年同期增加177.31%，公司的盈利质量较之前有所提高。以上均为公司未来发展奠定了坚实的财务基础。


　　航空速运业务变关税影响有限，综合物流业务收入有待改善。从各业务板块收入端来看，2025年H1公司实现营业收入112.56亿元。1）航空速运业务：航空速运业务收入47.02亿元，同比增加8.52%。2025年第二季度，美国与中国开战“对等关税”，造成美线供需不稳。2）地面综合服务业务：地面综合服务实现营收12.87亿元，同比增长5.38%。3）综合物流解决方案 2025H1，综合物流解决方案收入52.52亿元，同比减少8.29%。未来跨境电商业务表现或受到美线小包要优惠停止的负面影响。跨境电商解决方案收人为 20.41亿元，同比减少27.27%。但产地直达解决方案收入为19.80亿元，同比增长37.29%，弥补了跨境电商业务表现不佳对利润带来的部分负面影响。


　　运力投入与运营效率双效升。经营层面，2025年H1公司积极提升运营效率持续优化航网，投优投足长线运力，全货机日利用率为13.55小时，为2018 年以来最高水平。全货机载运率为79.54%，在行业内持续领先。公司货邮运输总周转量41.34亿吨公里，同比增长5.62%，货邮运输量为80.08万吨，同比增长4.42%。地面货站处理量为126.40万吨，同比增长5.05%。


　　货机运力具备优势，分红加码股东回报。从供给端看，1）金球存量大型宽体货机相对较为稀缺，老龄货机或将面临退役。2）国内宽体货机主要集中在三大航旗下。截至2025年6月30日，公司拥有16架B777全货机，其最大起飞重量347.5吨，最大业载102.0吨，设计航程4,605海里。从需求端看国际航空运输协会数据显示，2025年H1，全球航空货运需呈增长态势，但增速存在波动。全球货运吨公里同比增长2.8%，其中，亚太地区货运需求增长显著，同比增长8.4%。分红方面，公司依旧坚持以投资者需求为重，积极与投资者进行沟通，以现金红利形式向全体股东每10股派发人名币2.88元。


　　投资建议：根据我们的盈利预测结果，预计公司202.5/26/27年能够实现基本每股收益1.46/1.56/1.70元，对应PE为10.58X/9.97X/9.14X，维持“推荐评级。


　　风险提示：关税加征对业务影响超过预期，全球经济复苏不及预期的风险，空运海运价格大幅波动的风险，跨境物流需求释放不及预期的风险，原油价格、人民币汇率价格波动的风险。

□.罗.江.南    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司