三美股份(603379)：制冷剂价格延续上涨 2025H1业绩实现高增长

投资要点：


　　制冷剂延续上涨态势，2025H1 公司业绩同比+159%2025 年上半年，公司实现营业收入28.28 亿元，同比增长38.58%；实现归母净利润9.95 亿元，同比增长159.22%；实现扣非后归母净利润9.86 亿元，同比增长163.61%；销售毛利率49.50%，同比提升22.59个百分点，销售净利率34.96%，同比提升16.15 个百分点；加权ROE为14.40%，同比提升8.08 个百分点；经营活动现金流净额为9.44 亿元。


　　2025Q2 单季度，公司实现营业收入16.16 亿元，同比增长49.36%，环比增长33.32%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长158.98%，环比增长48.33%；扣非后归母净利润5.90 亿元，同比增长168.64%，环比增长49.15%。


　　2025 年上半年，公司营业收入实现快速增长，利润同比大幅提升。其中，制冷剂板块受益于生产配额管理，竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行。公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，盈利能力稳步提升。2025H1 氟制冷剂板块实现营业收入24.19 亿元，同比增长46.71%；销售均价为39038 元/吨，同比增长56.53%；毛利率为54.59%，同比增加24.88 个百分点。


　　氟发泡剂、氟化氢销售价格均上行，板块营收同比增长氟发泡剂板块，公司具有明显的市场优势，根据公司2025 年半年报，2025 年度公司HCFC-141b 发泡剂生产配额占全国比例达到100%。


　　2025H1 氟发泡剂板块实现营业收入0.98 亿元，同比增长15.33%；销售均价为22662 元/吨，同比增长36.87%；毛利率为63.50%，同比增加12.83 个百分点。


　　氟化氢板块2025H1 实现营业收入2.76 亿元，同比增长1.80%；销售均价为8522 元/吨，同比增长11.79%；毛利率为3.24%，同比减少0.47 个百分点。


　　项目建设稳步推进，积极完善氟化工一体化布局近年来，公司在巩固原有氟化工产业基础上，积极完善上下游产业链一体化布局。2025 年上半年，公司稳步推进各项目建设，福建东莹已建成的1500 吨/年六氟磷酸锂产能处于试生产及技改阶段。浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯及5000 吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500 万瓶罐制冷剂生产线及配套设施项目已完成主体工程，处于设备安装阶段。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心（办公大楼）、AHF 技改项目、催化剂项目、中试基地项目、环氧氯丙烷项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年营业收入为61.42、67.11、72.88 亿元，归母净利润分别为23.06、28.54、32.72 亿元，对应PE 分别16、13、11 倍，考虑到公司制冷剂产品齐全，看好制冷剂价格长期上涨趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司