心脉医疗(688016)：25Q2业绩边际改善 海外业务引领增长

事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入7.14亿元（-9.24%），归母净利润 3.15 亿元（-22.03%），扣非净利润 2.71 亿元（-29.96%），经营性现金流3.19亿元（-6.88%）。2025Q2实现营业收入3.82亿元（-10.92%），归母净利润 1.85 亿元（-15.61%），扣非净利润 1.48 亿元（-28.84%），经营性现金流2.79亿元（+113.98%）。表观业绩短期承压，Q2盈利能力环比回升。2025H1公司收入及净利润均同比下滑，主要受到主动脉支架产品价格治理及推广策略调整影响。由于公司收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，以及海外市场及销售相关推广活动增加，公司销售费用及管理费用同比显著增加（分别+53.68%、+32.00%），此外公司上半年费用化研发费用同比减少24.03%。从单二季度来看公司业绩边际改善趋势较为明确，2025Q2 公司收入及归母净利润分别环比+15.07%、+42.71%，归母净利率环比+9.38pct，单季度销售/管理/研发费用率分别为13.39%，4.49%、5.50%，环比-0.06pct，-1.60pct，+0.70pct。


　　创新产品顺利入院，市场覆益率稳步提升。2025H1公司主动脉类产品实现营业收入 5.14 亿元（-15.74%），毛利率 70.31%（-7.46pct），主要受到主动脉支架产品价格调整影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，毛利率为66.33%，口径较去年同期有所调整。公司核心产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor已覆盖累计超 1，300家医院，公司创新研发的全新一代产品获批上市并实现临床植入；Minos"及ReewarmPTX*持续发力，分别累计覆盖近1，000家/超1，200家医院；新产品Talos及Fontus入院家数及终端植入量均增长较快，已覆盖近 500 家/350 家终端医院。


　　国际化战略成效显著，海外业务保持高速增长。2025H1公司海外业务实现收入1.23亿元（+95.22%），占比进一步提升至 17.25%（+8.41pct。公司持续推动产品在海外市场的准入和推广，业务已拓展至欧洲、拉美、亚太等45个国家/地区。2025H1 公司 Minos服主动脉覆膜支架及 Hercules"球囊扩张导管成功获得欧盟 CE MDR 认证，Hector*已获欧盟定制证书并完成多例海外临床植入。公司各核心产品在海外市场渗透顺利，其中Castor?与 Minos均已在27个国家实现植入，Hercules Low Profile已进入27个国家，新一代 Cratos*已进入 9 个国家，Talos*首次实现海外销售。此外，公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix*腰主动脉覆膜支架系统已进入19个国家。我们预计，随着公司全球化战略的持续推进，海外业务有望逐步贡献更多业绩增量，成为公司未来增长的重要引擎。


　　回购并派发中期分红，积极回报投资者。据公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.00元（含税），共计拟派发现金红利总额1.57亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为50.03%；若加计上半年0.79亿元的股份回购金额，现金分红及回购总额达 2.37亿元，占归母净利润的比例高达 75.26%，体现了公司对股东回报的高度重视。


　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们调整公司2025-2027年归母净利润至6.04、7.29、8.80亿元，同比增长20.27%、20.75%、20.67%，EPS分别为4.90元、5.92元、7.14元，当前股价对应2025-2027年PE 22/18/15倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、经销商退换货的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司