科华数据(002335)：业绩拐点来临 AIDC板块四重驱动

公司在AIDC 供电相关领域储备早、产品矩阵全，其工业UPS 亚洲第一，近几年，HVDC 产品实现跨越，而液冷产品、海外市场正在突破中，未来公司AIDC领域可能四轮驱动。业绩方面，伴随国内AIDC 订单逐步交付与新能源基本企稳，公司Q2 业绩创近2 年新高，我们预计，后续公司盈利/新增订单有望双双加速，维持“强烈推荐”评级。


　　Q2 业绩创近2 年新高。公司发布2025 年半年报，上半年公司收入、归母、扣非净利润37.3、2.4、2.2 亿元，分别同比增0.1%、7.9%、9.2%。单Q2收入、归母、扣非净利润25.2、1.8、1.6 亿元，分别同比增长-1.2%、14.8%、12.1%，环比则大增107%、153%、166%，Q2 盈利创近2 年单季度新高，业绩超预期。公司现金回款一直优秀，在2024 年已经大力度折旧计提的基础上，今年Q2 信用与存货减值合计0.88 亿元，业绩质量比较高。


　　业务拆分：a）数据中心：整体收入13.98 亿元，同比增长16.77%，其中IDC服务6.13 亿元同比0.15%；AIDC 产品7.84 亿元，同比增长34.2%。b） 新能源：收入微降4.22%至18.52 亿元，毛利率同比略升0.63 个百分点至17.51%。c）智慧电能：收入4.39 亿元，同比下降22.56%，毛利率提升1.9pct至36.39%。 d）区域：上半年国内收入略降2.%，但国外同比增长24.7%，海外毛利率42.07%，显著优于国内22.30%。


　　AIDC 板块四重驱动，将是公司未来增长引擎。公司AIDC 领域产品面宽，业务形态上以直销、大客户为主，管理与组织模式适合当前的AI 生态。过去长期耕耘数据中心，目前有算力运营业务，与腾讯有多家合资公司，洞悉行业趋势。展望未来，公司AIDC 领域有四重驱动力：a)公司工业UPS 亚洲第一，针对AI 场景的模组、方舱等集成产品开始应用。UPS 仍是当前海外CSP 的主流方案，仍在快速增长。b）公司HVDC 显著进步，近几年在头部互联网客户陆续中标，在腾讯等互联网平台的市占率显著提升，HVDC 跻身第一梯队。c)布局较早的液冷，有望在国内市场获突破；此外，公司液冷24 年就已经在美国开始交付。d）海外市场积极进展，海外成为公司战略重点，目前公司在东南亚市场实现落地，未来可能加快海外CSP、tier1 集成商的合作。


　　投资建议：公司经营迎来拐点，未来在AIDC 板块的UPS、HVDC、液冷、海外市场四重力量推动下，经营会进一步加速。估算公司2025-2026 年净利润分别6.10、9.98 亿元，对应PE48.9X、29.9X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：AIDC 需求不及预期，资产、信用减值风险，新能源行业竞争加剧

□.游.家.训./.梁.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司