陕西煤业(601225)：煤价下行拖累业绩 煤电一体化稳步推进

公司发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营收779.8 亿元，同比-14.2%，归母净利润76.4 亿元，同比-31.2%。其中2025Q2 公司实现营收378.2 亿元，同比-20.5%，环比-5.8%，归母净利润28.3 亿元，同比-54.6%、环比-41.0%。


　　二季度陕煤朱雀新材料产业2 期单一资产管理清算退出，冲回递延所得税费用对利润产生一定影响。


　　煤炭业务：自产煤产销量、成本保持相对稳定，煤价下行致毛利下滑；积极推进资源接续工作，期待产能增长。2025H1 公司煤炭产/销量为8740/12599万吨，同比+1%/+1%；其中自产煤销量8087 万吨，同比+1.4%。2025Q2 煤炭产量为4346 万吨，同环比-3%/-1%，自产煤销量4132 万吨，同环比-2%/+4%。


　　2025H1 自产煤售价420 元/吨，同比-118 元/吨；原选煤单位完全成本280元/吨，同比-1.39 元/吨，其中材料费增加3.68 元/吨，维护及修理费增加4.31 元/吨，薪酬减少2.17 元/吨，相关税费减少8.08 元/吨，其他支出减少2.87 元/吨等。上半年自产煤业务实现营收/毛利435/191 亿元，同比-14%/-32%。公司积极推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作；上半年袁大滩煤矿产能核增200 万吨至1000万吨。


　　电力业务：二季度随着下游需求回暖，发售电量改善；售电价、发电成本相对稳定。2025H1 公司总发/售电量178/166 亿千瓦时，同比-12%/-11%；其中发/售电量90/85 亿千瓦时，同比+2%/+3%，环比+3%/+4%。2025H1 电力售价408 元/兆瓦时，同比增加0.79 元/兆瓦时；发电完全成本343 元/兆瓦时，同比基本持平。项目进展方面，益阳电厂三期提前2 个月建成投运，较概算节约投资近10 亿元。


　　派发中期分红，积极回报投资者。公司2025 年中期拟派发现金红利0.039元/股，分红率为5%。


　　投资建议：考虑2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为158/162/167 亿元（前值为187/190/194亿元）。考虑公司煤矿资源优质、产能仍有增长空间，同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。

□.刘.孟.峦./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司