美的集团(000333)：25H1财报点评：龙头彰显稳健经营能力

本报告导读：


　　公司发布2025H1 财报，Q2 在行业竞争加剧，国补效力边际减弱的背景下收入、业绩仍保持双位数增长，彰显龙头稳健经营能力。


　　投资要点：


　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。维持公司2025~2027年盈利预测：公司EPS 分别为5.70/6.30/6.82 元（股本变动，上期为5.71/6.31/6.83），同比+14%/11%/8%。参考家电行业出口龙头企业估值，维持目标价87.15 元，对应2025 年15X，维持“增持”评级。


　　业绩简述。公司2025H1 实现营业收入2523.31 亿元，同比+15.68%，归母净利润260.14 亿元，同比+25.04%，扣非归母净利润262.35 亿元，同比+30.00%；其中2025Q2 实现营业收入1239.03 亿元，同比+10.99%，归母净利润135.91 亿元，同比+15.14%。扣非归母净利润134.86 亿元，同比+23.22%。


　　25Q2：C 端内销份额强势回升，B 端业务延续改善趋势。25H1 公司C 端业务智能家居业务同比+13%，参考奥维云网数据，25Q2 美的强势回收份额， 旗下品牌在国内空/ 冰/ 洗市场分别+3.7/+1.7/+2.8pcts，我们预计Q2 公司内销相对海外表现更好，环比提速。此外高端化方面，Colmo+东芝上半年零售端同比+超60%；25H1B 端业务整体同比+21%，其中工业技术/楼宇智能/机器人板块分别同比+29%/24%/8%，B 端需求延续25Q1 恢复趋势。根据公司中报援引MIR 睿工业统计数据，2025 年上半年库卡工业机器人的国内市场销量份额稳步提升并达到9.4%，库卡中国在2025 年上半年实现销售收入和订单规模双增长。


　　毛利水平小幅下行，净利层面稳健提升。2025Q2 公司毛利率为26.17%，同比-0.4pct，净利率为11.22%，同比+0.38pct。25Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.02%、3%、3.57%、-2.54%，同比-0.06、-0.02、-0.08、-1.5pct。毛利率下行主要来自国内价格竞争导致的阶段性结构下沉以及海外OBM 业务更快的增长造成的结构变化；费用端，销售费用随DTC 变革深入，效率进一步优化，财务费用正向贡献31.5 亿元，同比+19.8 亿元，其中我们预计汇兑收益同比改善明显，公司海外加速发展下，我们预计外币资产增多，尤其在Q2 欧元兑人民币大幅升值过程中受益。


　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击企业盈利能力。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.李.汉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司