中联重科(000157)：海外业务表现强劲 新兴板块构筑发展新动能

中联重科于2025 年8 月29 日发布2025 半年报：


　　1）2025H1：公司实现营收249 亿元，yoy+1.3%；实现归母净利润27.65亿元，yoy+21%；实现扣非归母净利润19.3 亿元，yoy+30.1%。


　　2）2025Q2：公司实现营收127 亿元，yoy-0.2%；实现归母净利润13.55亿元，yoy-1.3%；实现扣非归母净利润10.5 亿元，yoy+49.6%。


　　3）公司拟进行中期分红：每10 股派发现金红利2 元（含税），合计分红17.3 亿元，分红率达62.56%。


　　投资要点:


　　海外业务收入占比过半，盈利能力强劲


　　1）海外收入贡献核心增量：2025H1，公司境外收入达138 亿元，yoy+14.7%，占营收比重提升至55.6%，成为业绩增长的核心引擎。


　　2）海外盈利能力突出：2025H1，海外业务毛利率达31.4%，较国内业务毛利率的24.1%高7.3pct，为公司整体盈利能力提供有力支撑。


　　3）新兴市场增长迅猛，全球化布局均衡：新兴市场增长动能强劲，非洲区域收入同比增长超179%，中东、东南亚等区域亦保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。


　　4）本土化战略深化：公司持续推进海外本土化布局，在德国升级改造生产基地，并在匈牙利新建高机工厂，以增强欧洲市场的本土制造和快速响应能力。


　　新兴板块多点开花，打造强劲第二增长曲线


　　1）土方机械表现亮眼：2025H1，实现营收42.9 亿元，yoy+22.1%；出口销售规模yoy+33%以上，增速领跑行业。


　　2）矿山机械加速出海：2025H1，海外业务销售规模yoy+29%以上，截至2025H1 期末，产能较年初增长3 倍，已全面跻身全球高端矿山市场。


　　3）农业机械战略重构：在行业调整期，公司小麦机稳居国内市占率前二，拖拉机、水稻机产品线实现逆势增长，业务结构持续优化。


　　4）高空作业机械短期承压：或受欧洲市场高基数影响，2025H1 营收同比有所下滑。但公司在超高米段产品掌握全球定价权，匈牙利　　工厂的建设及新品的推出有望为未来增长蓄力。


　　传统优势板块稳健复苏，国内市场现回暖迹象1）混凝土机械业务复苏强劲：2025H1，实现营收48.7 亿元，yoy+15.66%；新能源搅拌车产品实现翻番式增长。


　　2 ） 工程起重机械业务保持稳健： 2025H1 ， 营收83.7 亿元，yoy+1.24%；履带吊产品同样实现翻番式增长，大吨位产品优势稳固。


　　3）国内市场呈现底部复苏态势：受益于基建投资持续加码，国内工程机械行业呈现底部复苏态势。据工程机械杂志公众号资讯，2025年1—7 月，共销售履带起重机1807 台，yoy+13.1%；其中国内销量556 台，yoy+8.4%。


　　“三化”转型成果显著，具身智能机器人开辟未来产业1）绿色化转型加速：2025H1 上市新能源主机产品20 款，搅拌车电动化渗透率从2024 年的36.6%提升至74%，宽体车电动化渗透率从2.8%增长至33%。


　　2）智能化成果落地：智慧矿山整体解决方案实现“挖-装-运-卸-回”全流程无人化作业，已在内蒙古矿区规模化应用，作业效率提升10%。


　　3）具身智能机器人研发提速：已全新开发3 款人形机器人，并有数十台进入工厂试点，加速产业化落地，有望打造第三增长曲线。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为488/571/627 亿元，归母净利润分别为50/60/69 亿元，对应PE 分别为13/11/9X。我们认为随着国内工程机械行业企稳回暖+公司海外市场持续突破+新兴板块与“三化”产品放量，公司业绩有望持续突破，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内行业需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险；应收账款回款风险；行业竞争加剧。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司