万业企业(600641)：25Q2经营拐点显现 设备+零部件/材料打通中长期成长逻辑

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告。


　　设备+材料加速放量，25H1 收入高增超预期


　　2025H1 公司营收6.99 亿元，同比+248%，其中Q2 为5.07 亿元，同比+397%，收入高增，超出市场预期。分业务来看：1）凯世通（离子注入机）：25H1 收入约0.7 亿元，上半年新增8 台交付，预计后续确收顺利；2）铋材料：25H1 收入5.25 亿元，收入占比达75%，Q2 收入环比+450%，主要系年初以来铋量价齐升，公司产能及规模优势突出。截至25H1 末，公司存货/合同负债34.27/1.75 亿元，同比+191.78%/-3.74%，推测主要系铋产销两旺。展望后续，离子注入机加速突破，铋持续扩产，供需格局优异，看好全年收入高增。


　　铋业务盈利水平出色，25H1 利润端实现扭亏


2025H1 公司归母净利润/扣非归母净利润为0.41/-0.01 亿元，扭亏为盈；其中Q2 为0.61/0.03 亿元，同环比大幅改善。2025H1 公司净利率/扣非净利率为-2.61%/-0.17%，其中Q2 为4.72%/0.55%，分别同比+87.38/+20.71pct。盈利能力提升明显。若从业务来看，25H1 铋业务贡献净利润0.93 亿元，净利率约17.7%，而凯世通亏损1.1 亿元，为利润下滑主要因素。具体来看：1）毛利端：25H1 毛利率为27.52%，同比-32.25pct，推测系业务构成发生巨大变化（原先房地产业务高毛利）；2）费用端：25H1 期间费用率为35.73%，同比-54.55pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比-4.15/-35.58/+11.65/-26.47pct，系规模效应；3）报告期内出售镨芯及理财收入等投资收益显著增厚利润。


　　半导体设备+材料转型顺利，相关资产整合打通中长期成长逻辑


从收入结构看，25H1 公司设备+材料收入占比约80%，战略转型顺利，先导集团充分赋能产业链资源，将围绕设备、零部件及材料拓展布局，打通中长期成长逻辑：1）离子注入机：公司低能大束流已批量出货（12 家客户）、高能离子注入机产业化顺利（3 家客户），涵盖先进逻辑/存储客户；2）关键零部件：先导集团充分赋能静电卡盘、流量计等核心部件国产化，后续设备+零部件资产整合逻辑打通；3）铋材料：先导科技集团是全球稀散金属龙头，铋金属的产销量全球领先，受铋金属涨价影响，相关产品销售额有望持续上行，持续增厚报表业绩。


　　投资建议


　　考虑铋业务注入及出售浙江镨芯获得投资收益等事宜影响，我们调整2025-2027 年公司营收预测为19.46、24.78、31.30 亿元（原值为14.19、17.80、23.07 亿元），分别同比+234.8%、+27.3%、+26.3%；归母净利润预测为2.57、3.14、4.00 亿元（原值为3.17、4.03、5.39 亿元），分别同比+139.1%、+22.3%、+27.3%；对应EPS 为0.28、0.34、0.43 元（原值为0.34、0.43、0.58 元）。2025/8/29 日股价15.59 元，对应PE 分别为56.42、46.14、36.25 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司