中天科技(600522)：海洋板块现拐点 积极布局空芯光纤、液冷机柜、光模块等产品

核心观点


　　随着江苏大丰海风项目动工，公司此前中标订单进入交付周期，海洋板块收入快速增长，截至2025 年7 月31 日，公司海洋系列在手订单约133 亿元。2025H2 公司此前中标的海上风电项目预计将迎来确认；加上油气田项目、海外项目、以及海洋工程，预计全年公司海洋板块收入有望破70 亿，较去年翻倍增长。此外，公司还积极布局反谐振空芯光纤、液冷机柜、光模块等产品，有望打造第二增长曲线。


　　事件


　　公司发布半年报，2025 年上半年营业收入236.00 亿元，同比增长10.19%；归母净利润15.68 亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润14.68 亿元，同比增长10.58%；基本每股收益0.46 元，同比增长7.44%。


　　简评


　　1、 海洋业务现拐点，2025Q2 公司业绩提速。


　　2025 年上半年公司实现营业收入236.00 亿元，同比增长10.19%；归母净利润15.68 亿元，同比增长7.38%；扣非归母净利润14.68亿元，同比增长10.58%；基本每股收益0.46 元，同比增长7.44%。


　　单季度看，公司2025Q2 营业收入138.44 亿元，同比增长5.09%，环比增长41.90%；归母净利润9.40 亿元，同比增长14.14%；扣非归母净利润8.71 亿元，同比增长4.73%。公司2025 年Q2 利润增速提升，预计主要系公司江苏海风项目开工，高毛利的海洋业务收入增速提升。


　　成本费用方面， 2025 年上半年销售费用率2.56%， 同比下降0.20pct；研发费用率4.09%，同比下降0.46pct；管理费用率1.58%，同比下降0.08pct；财务费用率-0.60%，同比下降0.73pct；合计期间费用率为7.63%，同比下降1.47pct。


　　2、海洋系列在手订单133 亿元，为后续增长奠定基础。


　　随着江苏大丰海风项目动工，公司此前中标订单进入交付周期，海洋板块收入快速增长，2025H1 海洋板块收入28.96 亿元，同比增长37.19%。2025H1 公司连续中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆、中广核阳江帆石二500kV 交流海缆、深能汕尾红海湾六500kV 交流海缆三大标志性项目。海外方面，公司成功中标和交付了多个国际海缆项目，包括中东地区的沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋等油气项目，东南亚地区的越南110kV 交流海缆项目和　　南美洲地区的巴西138kV 交流海缆项目。越南项目是当地首条中国供应的高压海底电缆。2025H2，公司此前中标的三峡大丰、国信大丰、广东帆石二、渤中I 厂址、浙江瑞安等海上风电项目预计将迎来确认；加上油气田项目、海外项目、以及海洋工程，预计全年公司海洋板块收入有望破70 亿，较去年翻倍增长。截至2025 年7月31 日，公司海洋系列在手订单约133 亿元。


　　3、光通信板块全面拥抱AI，新产品或打开第二增长曲线。


　　近期康宁、藤仓、康普等海外厂商陆续发布财报，光通信行业均呈快速增长态势。康宁25Q2 光通信（OpticalCommunicat ions）业务收入15.66 亿美元，同比增长41%，其中企业网络（Enterprise Network）收入7.69 亿美元，同比增长81%，主要受益于数据中心连接产品的规模出货，当下主要是由于scale out 网络驱动，康宁展望未来如果scale up 网络采用光连接，则有机会将现有的20 亿美金的企业网络市场扩大2-3 倍。康普25Q2 CCS（Connectivity and Cable Solutions）业务收入8.75 亿美金，同比增长20%，受数据中心建设推动，企业光纤业务营收增长85%。


　　公司布局反谐振空芯光纤（AR-HCF），创新的包层设计实现光信号在空气纤芯中的高效传输，在时延、衰减及容量方面成功突破物理极限。通过持续的自主研发与技术攻关，公司构建了涵盖仿真设计、高精度原材料、母棒制备、光纤拉制到性能测试的完整研发体系，打通了空芯光纤全链条核心制备技术。下阶段，公司将继续加大研发投入，进一步深化多波段、多应用场景下的新型空芯光纤研发与规模化部署能力。此外，公司还针对数据中心布局了中低压配电产品、空调产品、液冷产品、微模块及机柜产品、运营平台软件等，后续有望受益于AIDC 建设与部署。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　随着江苏大丰海风项目动工，公司此前中标订单进入交付周期，海洋板块收入快速增长，截至2025 年7 月31日，公司海洋系列在手订单约133 亿元。随着2025H2 公司此前中标的海上风电项目预计将迎来确认；加上油气田项目、海外项目、以及海洋工程，预计全年公司海洋板块收入有望破70 亿，较去年翻倍增长。此外，公司还积极布局反谐振空芯光纤、液冷机柜、光模块等产品，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为35.84 亿元、41.18 亿元、47.24 亿元，对应PE 为15X、13X、12X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示


　　海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞　　争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；光伏EPC 落地不及预期；光模块、CPO 等前期研发投入较大，但短期难以产生收入，或影响净利润。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司