报喜鸟(002154)：短期业绩承压 下半年拐点有望显现

公司发布2025 年中报业绩，Q2 利润承压。25H1 公司实现营收23.91 亿元，同比下降3.58%，归属母公司净利润1.97 亿元，同比减少42.66%。其中Q2 单季实现收入10.87 亿元，同比下降3.47%，归母净利润0.27 亿元，同比减少71.38%， 扣非后净利润-0.01 亿元。


　　报喜鸟、宝鸟品牌收入波动，哈吉斯维持稳增。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟分别实现收入6.99/9.32/1.83/0.78/3.93 亿元，分别同比变动-9.60%/+8.37%/+20.48%/-11.41%/-22.53%。报喜鸟和宝鸟品牌是影响收入的主要因素，上半年终端消费放缓，报喜鸟强化品牌年轻化转型升级，但经营业绩未达预期。宝鸟团购业务受到竞争加剧影响，25H1 下降较多，但接单量较去年同期实现增长，下半年有望改善。哈吉斯和乐飞叶增长依旧保持稳健。分渠道看， 上半年公司线上/直营/加盟/ 团购收入分别为4.48/10.32/3.14/4.27 亿元， 分别同比+17.65%/+2.33%/-16.66%/-20.94%。


　　加盟和团购渠道下降较多，直营零售体系依旧维持较强的竞争力。截至期末，公司主要品牌报喜鸟/ 哈吉斯/ 乐飞叶/ 恺米切/ 所罗门店分别为817/480/96/165/206 家， 较年初变动-4/+2/+1/-12/+2 家。


　　整体毛利率微升，费用增加拖累净利。25H1 公司毛利率为67.06%，同比提升0.07pct，主要原因是高毛利的哈吉斯品牌收入占比加大。分渠道看，线上/直营/加盟/团购渠道毛利率分别同比下降1.61/0.86/0.75/2.83pct，终端销售受竞争加剧影响，产品销售单价有所下降。期间公司销售/管理/研发费率分别为44.15%/9.44%/1.56%， 分别同比变动+3.66/+2.27/-0.35pct，主要是费用投放产出效率下降及收入波动造成固定支出比例增加所致。


　　投资建议：公司下半年经营有望环比改善，宝鸟接单增长保障下半年业绩，报喜鸟品牌年轻化转型初见成效，休闲服饰比例逐步扩大，哈吉斯增长保持稳健，下半年新开店预计环比提升。下调公司2025/26/26 EPS 预测0.33/0/37/0.41元至0.26/0.29/0.33 元，对应PE 估值为15/13/12 倍，维持“谨慎推荐” 评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。

□.郝.帅./.艾.菲.拉.·.迪.力.木.拉.提    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司